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雪球是如何定價(jià)的？蒙特卡洛模擬法是產(chǎn)生N條隨機(jī)路徑，并模擬計(jì)算在每一條路徑下、在未來不同觀察日節(jié)點(diǎn)時的股票價(jià)格。根據(jù)節(jié)點(diǎn)下的股價(jià)是否敲入或者敲出，計(jì)算出在雪球產(chǎn)品終止時的收益，按無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)并對所有路徑取平均，得到雪球產(chǎn)品理論價(jià)格。有限差分則是通過求解微分方程的方式來達(dá)到衍生品定價(jià)的目的。本文對于雪球產(chǎn)品的定價(jià)以及希臘字母的計(jì)算仍主要選取蒙特卡洛模擬方法。
　　雪球的票息如何確定？在雪球定價(jià)結(jié)束后我們得到在特定票息和特定波動率下的雪球Value，從而可以逆推雪球Value近似為零時的票息，即雪球結(jié)構(gòu)的理論票息。實(shí)際票息還需要考慮波動率預(yù)估以及對沖收益——能否在高拋低吸中做出約定的票息水平。那么直觀的一個想法是，作為沒有雪球倉位的投資者，能否參考雪球發(fā)行商的行為，直接通過高拋低吸的交易方式，買賣期貨來復(fù)制雪球收益？
　　期貨復(fù)制雪球策略。第一步確定雪球合約要素，根據(jù)雪球定價(jià)模型計(jì)算Delta；第二步，仿照雪球發(fā)行商對沖，滾動買入Delta份的期貨合約。
　　回測周期2016年1月1日-2022年12月31日。期貨復(fù)制雪球策略年化收益17.05%，最大回撤23.86%；標(biāo)的指數(shù)年化收益-2.35%，最大回撤43.13%；期間對應(yīng)雪球結(jié)構(gòu)年化收益-1.51%，最大回測38.36%。
　　辯與思：策略收益主要來源是否來自于期貨貼水收斂而非復(fù)制Delta？根據(jù)對比多組參照組策略得到結(jié)論，期貨復(fù)制雪球Delta策略的超額收益既來源自身高拋低吸的交易過程，也得益于期貨貼水收斂，其中貼水收斂收益的解釋力度更強(qiáng)。
　　辯與思：期貨復(fù)制雪球和Gamma Scalping的差異本質(zhì)是？雪球交易商GammaScalping約等于“看跌期權(quán)多頭”加“網(wǎng)格策略”。期貨復(fù)制雪球策略也屬于網(wǎng)格策略的一種，在復(fù)制Delta的過程中搬運(yùn)Gamma，因此效果優(yōu)于普通的網(wǎng)格策略。但也因?yàn)闆]有看跌期權(quán)Delta端的對沖，策略會暴露方向性風(fēng)險(xiǎn)，仍有可能在熊市出現(xiàn)下行虧損。
　　整體來看，期貨復(fù)制雪球策略可為交易網(wǎng)格策略的投資者提供新的視角和思路，但需要明確其方向上的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并需要對模型定價(jià)和Delta跟蹤更加審慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子：1）模型存在收斂不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；2）跟蹤誤差成本