>> 申萬宏源-國能日新(301162)新能源信息化領域隱形冠軍，攻城略地正當時-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大?。?/td>
| 1978KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
查浩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
公司是新能源信息化領域隱形冠軍，聚焦新能源發(fā)電功率預測領域。公司是深耕新能源領域的軟件及數(shù)據(jù)服務企業(yè)，主營產(chǎn)品聚焦新能源電站功率預測等方向，在電力系統(tǒng)中承擔類似“潤滑油”的職能，在保障新能源消納、維持電網(wǎng)穩(wěn)定中不可或缺。公司逐漸形成了以新能源發(fā)電功率預測產(chǎn)品為核心，以新能源并網(wǎng)智能控制系統(tǒng)、新能源電站智能運營系統(tǒng)、電網(wǎng)新能源管理系統(tǒng)為拓展的產(chǎn)品體系，主營產(chǎn)品間互相賦能，協(xié)同效應凸顯。隨著新能源裝機持續(xù)增長，公司業(yè)績隨之穩(wěn)定增長，2021年公司營收同比增20.9%至3億元，其中新能源發(fā)電功率預測產(chǎn)品為營收主要構成，2021H1營收占比73%。公司客戶涵蓋各大發(fā)電集團等企業(yè)，截止2021年底服務新能源電站2400個，客戶基數(shù)大但結構較為分散，2021H1前五大客戶合計占當期銷售收入占比僅29.2%。對單一客戶依賴風險較小。公司股權結構穩(wěn)定，核心管理層具備豐富行業(yè)經(jīng)驗，能夠準確挖掘行業(yè)需求痛點。
憑借數(shù)據(jù)積累、客戶資源、預測精度等優(yōu)勢，公司將保持細分賽道行業(yè)龍頭。（1）雙碳政策指引下，新能源裝機逐年提升，存量裝機規(guī)模逐年擴大；（2）新能源并網(wǎng)相關政策強制新能源電站業(yè)主安裝功率預測系統(tǒng)等產(chǎn)品。公司產(chǎn)品主要分為功率預測設備和功率預測服務，其中功率預測服務按年收取費用，與存量機組規(guī)模相關，具備非常強的長尾效應，可為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定盈利，商業(yè)模式優(yōu)異。（3）據(jù)我們測算，2025年功率預測設備/服務的市場空間將達2.2/7.3億元。（4）公司作為第三方的專業(yè)化服務商，面向客戶群體更為廣闊，憑借數(shù)據(jù)積累、運維體系、客戶資源、預測精度等優(yōu)勢，我們預計將保持細分市場的行業(yè)龍頭地位。2019年公司在風電/光伏發(fā)電功率預測市場市占率分別為18.8%/22.1%，均為行業(yè)第一。隨著公司產(chǎn)品市占率提升，各地電站實時數(shù)據(jù)將形成規(guī)模效應，加速發(fā)電功率預測算法的迭代優(yōu)化，護城河逐步拓寬。
存量客戶粘性極佳，積極開拓市場，客戶規(guī)模有望繼續(xù)擴大。公司在氣象預報及功率預測算法等領域積累豐厚。公司基本建成覆蓋范圍廣、響應迅速的運維服務體系，保障新能源電站業(yè)主穩(wěn)定運營。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品力及完善的運維服務，公司客戶粘性極強，電站留存率連年高于92%；長期客戶占比逐年提升，功率預測服務項目中大于1年的項目占比逐年提升，2021H1較2018年增15.4pct至36.77%，為后續(xù)業(yè)績放量提供有力支撐。展望未來，公司將加大研發(fā)及營銷等方面的投入，開拓更多市場份額，進一步增強規(guī)模效益，構建第三方服務平臺型新能源信息化服務商。
電力市場化改革迫在眉睫，電力信息服務前景廣闊。隨著新能源滲透率不斷提高，我國電力市場化改革加速：電力市場化規(guī)模大幅提高，現(xiàn)貨市場推廣省份擴大。功率預測成為電力運營商進行電力市場化交易決策的重要前提，公司依靠自身優(yōu)勢提前布局電力交易輔助決策產(chǎn)品，有望在電力信息服務藍海中搶得先機。此外在缺電大背景下以虛擬電廠為代表的需求側響應市場得到重視，公司已有虛擬電廠產(chǎn)品和示范性項目。
盈利預測與估值：我們預計公司2022-2024年營收分別為4.1、5.3、6.7億元，當前股價對應PS分別為15.6倍、12.2倍、9.6倍。2022-2024歸母凈利潤0.76、0.96、1.18億元，當前股價對于PE分別為85倍、67倍、55倍，PE略低于可比公司平均值119倍、74倍、55倍?？紤]到功率預測行業(yè)尚處于幼年期，受益于新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展，未來增長明確且持續(xù)時間長，公司收入有望長期保持較高增速。公司目前處于積極擴大市場份額的階段，以提高市占率為主要目的，盈利能力短期內難以充分體現(xiàn)，隨著后續(xù)市場份額鞏固，形成規(guī)模優(yōu)勢后，利潤率即有望迎來大幅上升，因此也適合采用PS法估值?？杀裙?022-2024年平均PS分別為17.0、13.2、10.6倍，均高于公司。以可比公司2023年平均PE和PS為基準，公司當前市值分別還有10%和9%上漲空間，綜合考慮首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示：新能源電力結構轉型不及預期，新能源信息化市場競爭加劇，電力市場化改革進度不及預期
|
|
