>> 山西證券-2023年1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評兼論利率影響：經(jīng)濟邊際改善-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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投資要點：
1-2月國內(nèi)經(jīng)濟邊際改善。2023年1-2月的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售額同比增速的wind一致預(yù)期分別為3.0%、3.3%、2.9%，而實際增速分別為2.4%、5.5%、3.5%。經(jīng)濟邊際改善明顯，但強預(yù)期并未兌現(xiàn)。
多因素支撐消費，未來仍有恢復(fù)空間。1-2月社零同比增長3.5%（前值-1.8%），wind一致預(yù)期為2.9%。一是隨著疫情對消費場景的限制消除，接觸型消費、服務(wù)消費回升比較明顯。二是就業(yè)情況相對穩(wěn)定有利于消費活力的回升。三是消費和服務(wù)的供給逐漸恢復(fù)。四是隨著地產(chǎn)銷售跌幅的趨緩，地產(chǎn)鏈條相關(guān)消費出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。五是各地積極出臺相關(guān)政策，促進消費增長。
房地產(chǎn)投資跌幅收窄，整體還處于調(diào)整階段。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計增速-5.7%（前值-10.0%），當(dāng)月跌幅收窄至-5.73%（前值-12.21%）。銷售方面，市場銷售降幅明顯收窄。到位資金方面，1-2月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計跌幅從12月的-25.9%收窄至-15.2%。開工施工方面，房企主要還是以加快竣工為主，竣工面積增長8.0%，開工和施工面積還在回落。
基建投資保持強勢，制造業(yè)韌性仍存。1-2月基建增速為9.0%，去年全年是9.4%。制造業(yè)投資累計增長8.1%，保持了較好的韌性，可能是今年預(yù)期差比較大的領(lǐng)域。一是需求擴大帶動企業(yè)生產(chǎn)積極性提高。二是今年制造業(yè)的政策支持力度還會加大。包括金融方面、信貸方面對制造業(yè)的支持仍然有力，制造業(yè)中長期貸款一直保持較快增長。三是高技術(shù)制造業(yè)增速保持兩位數(shù)增長，制造業(yè)升級態(tài)勢比較明顯。
工業(yè)跟隨需求端的修復(fù)而加快供給。1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%，上年12月份為增長1.3%，回升了1.1個百分點。第一，需求端在快速修復(fù)，帶動工業(yè)生產(chǎn)。第二，經(jīng)濟運行循環(huán)不暢的問題明顯改善。第三，企業(yè)經(jīng)營活力和預(yù)期有所增強。中小型企業(yè)、小微企業(yè)活力開始大于大型企業(yè)。但另一方面，在生產(chǎn)加快修復(fù)的背后又面臨著企業(yè)庫存再度攀升的擔(dān)憂。
市場啟示：經(jīng)濟環(huán)比修復(fù)態(tài)勢有望延續(xù)，長端利率難下行。1-2月經(jīng)濟短期快速修復(fù)，大部分經(jīng)濟分項出現(xiàn)同步好轉(zhuǎn)。其中部分領(lǐng)域的修復(fù)中期內(nèi)還會延續(xù)，一是去年二季度無論是生產(chǎn)端還是需求端在疫情的影響下均有較低的基數(shù)；二是基建投資保持強勢，制造業(yè)投資在政策力度加大下可能超預(yù)期。同時也關(guān)注到地產(chǎn)投資及相關(guān)消費鏈條、汽車消費、出口相關(guān)的制造業(yè)領(lǐng)域存在一定的波動。我們判斷國內(nèi)經(jīng)濟二季度大概率延續(xù)疫后修復(fù)進程，不能忽視收益率上行的風(fēng)險，10年國債收益率或難明顯低于2.85%。
風(fēng)險提示：疫后經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；美聯(lián)儲加息頻率和幅度超預(yù)期；全球經(jīng)濟衰退進程快于預(yù)期。
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