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投資要點(diǎn)：
　　量利齊升，營收凈利潤均創(chuàng)歷史新高。2023年3月14日，愛旭股份發(fā)布2022年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收350.75億元，同比增加126.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.3億，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤21.7億，均同比扭虧為盈。單季度來看，公司22年四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.5億元，同比增加116.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.4億元，扣非歸母凈利9.0億元。22年全年公司電池業(yè)務(wù)盈利能力修復(fù)明顯，22年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
　　從出貨數(shù)據(jù)來看，公司22年全年出貨約為34.42GW，平均單瓦盈利6-7分錢；單季度來看，22年四季度預(yù)計(jì)出貨9GW，單瓦盈利水平約為0.1元?；仡?2年全年，公司PERC電池盈利水平逐季度提升。目前公司PERC電池產(chǎn)能開工率較高，展望23年，預(yù)計(jì)公司PERC電池出貨量有望保持高位。
　　費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，研發(fā)投入大幅增加。2020-2022年，三費(fèi)率（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用）持續(xù)優(yōu)化，分別為6.40%/6.31%/5.56%；費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2020-2022年管理費(fèi)用率分別為2.13%/1.89%/1.47%，銷售費(fèi)用率分別為0.34%/0.22%/0.16%，得益于公司持續(xù)推行數(shù)字化戰(zhàn)略，全方位賦能制造、銷售、采購等核心環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)“提質(zhì)、降本、增效”；2020-2022年研發(fā)費(fèi)用大幅提高，分別為3.80/6.49/13.78億元，2022年同比增長112.18%，作為全球光伏電池組件引領(lǐng)企業(yè)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，已突破全背接觸電池的技術(shù)壁壘，首創(chuàng)光伏電池?zé)o銀化技術(shù)。
　　ABC進(jìn)展順利，量產(chǎn)在即。公司自主研發(fā)新一代N型背接觸電池量產(chǎn)進(jìn)展順利，珠海首期6.5GW的ABC電池項(xiàng)目已投產(chǎn)，目前產(chǎn)能處于爬坡階段，預(yù)計(jì)將于2023年第二季度達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，目前量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)接近26.5%，未來效率還有提升空間。且23年公司將力爭新建并投產(chǎn)18.5GW高效ABC電池和25GW高效ABC組件產(chǎn)能，到2023年底形成25GW高效背接觸電池、組件產(chǎn)能。展望23年，預(yù)計(jì)ABC產(chǎn)品有望出貨5GW左右。
　　維持公司“買入”評級。23年大尺寸PERC電池盈利能力有望持續(xù)保持高位，且公司積極布局N型ABC業(yè)務(wù)，23年開始放量，有望打造第二業(yè)績增長極。我們前次預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤為32.74/38.46億元?？紤]到公司較高的產(chǎn)能利用率和ABC較快的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，我們上調(diào)23/24年的PERC電池出貨量至34GW、上調(diào)24年ABC業(yè)務(wù)的出貨量至15GW，同時(shí)下調(diào)了23/24年P(guān)ERC電池的銷售價(jià)格。本次上調(diào)23/24年凈利潤，預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤為32.82/43.71/64.95億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為14/11/7倍，維持公司“買入“評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期。