>> 交銀國際-每日晨報-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
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硅谷銀行沖擊的本質(zhì)：從“未實現(xiàn)虧損”走向“已實現(xiàn)虧損”：硅谷銀行的倒閉來自于資產(chǎn)與負(fù)債端的共同沖擊，巨人倒下的背后在其隱藏在水面之下的冰山– “持有到期”證券的“未實現(xiàn)虧損”，負(fù)債端與資產(chǎn)端的共振，使得“未實現(xiàn)虧損”走向了“已實現(xiàn)損失”，令這家全球創(chuàng)投圈最為仰賴的金融嬌子就此隕落。考慮到債券市場的巨大回撤，巨額的“未實現(xiàn)虧損”非一家獨有，很可能遍及國際銀行、保險、公募基金、養(yǎng)老基金、主權(quán)財富基金，甚至是美聯(lián)儲，但危機的發(fā)生需要“負(fù)債端”與“資產(chǎn)端”共振，從負(fù)債端的壓力來看分析的重點應(yīng)該放在國際銀行體系。
美國銀行業(yè)：系統(tǒng)性風(fēng)險不高，但需高度重視結(jié)構(gòu)性風(fēng)險：硅谷銀行“未實現(xiàn)虧損”的比重遠(yuǎn)高于行業(yè)水平，這有硅谷銀行自身原因，但不可忽視美國銀行體系水面下的冰山–巨量的“持有到期”證券及其“未實現(xiàn)的虧損”，拆解可發(fā)現(xiàn)，巨額虧損原因在于“量增價減”，但在“量難降、價升還需看聯(lián)儲”的格局下，美國銀行體系很難通過自身來實現(xiàn)降風(fēng)險。美國銀行體系的風(fēng)險已經(jīng)與美聯(lián)儲隨后的貨幣政策直接捆綁，這很可能影響到美聯(lián)儲的貨幣政策。我們認(rèn)為，當(dāng)前的美國銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險整體不高，危機更多是局部的、結(jié)構(gòu)性的。但是依然不能輕視其“局部”、“結(jié)構(gòu)性”危機的力度及蔓延范圍，在當(dāng)前復(fù)雜的宏觀環(huán)境下，市場很可能需要重新適應(yīng)美國問題銀行數(shù)量反彈的“新常態(tài)”。整體而言，資產(chǎn)端大型銀行的壓力可能略高于小型銀行，負(fù)債端小型銀行的壓力則高于大型銀行。對于小型銀行而言，可能更具挑戰(zhàn)性。
影響：我們需要對全球的金融風(fēng)險保持密切關(guān)注，尤其是經(jīng)濟更弱，但卻受到地緣政治沖擊、通脹沖擊更明顯的歐元區(qū)。近期銀行業(yè)的動蕩局勢很可能會加速美國銀行業(yè)存款搬家至貨幣市場基金的趨勢，這將進(jìn)一步增大美國銀行體系的負(fù)債端壓力。因此我們有必要通過高頻的周度指標(biāo)追蹤其資金流向的變化。對于美聯(lián)儲，目前左手的風(fēng)險與右手的通脹可能大致平衡，短期不宜對美聯(lián)儲抱有過高期望，美聯(lián)儲很可能不會立即轉(zhuǎn)向不加息，而是保持25個基點的慢加息。未來則逐步轉(zhuǎn)向“防風(fēng)險”。未來如果通脹及就業(yè)沒有持續(xù)超預(yù)期，或者銀行體系的危機進(jìn)一步大幅蔓延、升級，美聯(lián)儲很可能會加碼BTFP等結(jié)構(gòu)性工具，維持銀行間流動性平穩(wěn)，并可能立即終止加息甚至開展階段性降息。
對于中國市場，我們重申先前的策略配置，整體偏保守，重結(jié)構(gòu)。重點關(guān)注退可守，進(jìn)可攻的央企。行業(yè)層面關(guān)注大消費板塊中資金流偏冷，但有其他驅(qū)動力推動基本面改善的細(xì)分行業(yè)。
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