>> 國盛證券-全面解讀1-2月經(jīng)濟(jì)：強(qiáng)弱之辯-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
806KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2023年1-2月工業(yè)增加值同比2.4%（前值1.3%），社零同比3.5%（前值-1.8%）；固投同比5.5%（前值5.1%），其中地產(chǎn)投資同比-5.7%（前值-10.0%）；狹義基建投資同比9.0%（前值9.4%）；制造業(yè)投資同比8.1%（前值9.1%）。
核心觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)如期回升、但并非“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，近一兩個(gè)月仍是重要觀察期。
1、整體看，疫情影響逐步消退，1-2月經(jīng)濟(jì)如期觸底回升、但并非“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。去年底疫情防控優(yōu)化至今，出行半徑已逐步恢復(fù)正常，經(jīng)濟(jì)趨于復(fù)蘇也是一致預(yù)期，但綜合1-2月經(jīng)濟(jì)、信貸、通脹和近半月高頻表現(xiàn)，當(dāng)前修復(fù)并非“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。
2、結(jié)構(gòu)看，1-2月各分項(xiàng)表現(xiàn)有強(qiáng)有弱：強(qiáng)在，地產(chǎn)超預(yù)期回升，基建、制造業(yè)維持高位，出口降幅收窄，工業(yè)生產(chǎn)較旺；弱在，消費(fèi)整體仍偏弱，地產(chǎn)銷售與高頻背離，進(jìn)口大幅低于預(yù)期，價(jià)格接近通縮。一方面，經(jīng)濟(jì)整體趨于復(fù)蘇、多數(shù)指標(biāo)改善，包括地產(chǎn)銷售與投資均超預(yù)期回升，制造業(yè)、基建投資增速仍維持相對高位，工業(yè)增加值同比去除基數(shù)效應(yīng)后實(shí)際較強(qiáng)，出口降幅有所收窄。另一方面，消費(fèi)尤其是汽車消費(fèi)仍偏弱，進(jìn)口增速超預(yù)期大降，CPI連續(xù)2個(gè)月低于預(yù)期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境依舊接近通縮?？傮w看，需求不足的問題仍較突出，經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)尚不牢固。
3、往后看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是大方向、但實(shí)際幅度需邊走邊看，近一兩個(gè)月是重要觀察期。一方面，近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)較快（比如2月PMI大升），應(yīng)是包含積壓需求釋放的因素（類似去年6月）；另一方面，從3月前半個(gè)月高頻數(shù)據(jù)看，修復(fù)斜率有放緩跡象（比如30城地產(chǎn)銷售回落等）。傾向于認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處復(fù)蘇通道，但實(shí)際修復(fù)幅度需邊走邊看，短期緊盯近一兩個(gè)月開工鏈、消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈的情況，我們也繼續(xù)提示：2023年政策目標(biāo)旨在“恢復(fù)性增長、并非刺激性增長”。
4、具體看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有如下特征：
1）消費(fèi)端：恢復(fù)正增長，基本符合預(yù)期。1-2月社零增速回升5.3個(gè)點(diǎn)至3.5%，如期恢復(fù)小幅正增長，略高于市場預(yù)期的2.9%左右；結(jié)構(gòu)看，金銀珠寶、餐飲、化妝品、服裝鞋帽等線下出行消費(fèi)增速提升，藥品、汽車消費(fèi)回落。從近期高頻數(shù)據(jù)看，人員流動(dòng)小幅回落，可能對線下消費(fèi)構(gòu)成約束。
2）投資端：地產(chǎn)跌幅收窄，制造業(yè)、基建維持高位。
>地產(chǎn)跌幅收窄，關(guān)注高頻背離。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月商品房銷售面積同比3.6%，商品房銷售額同比-0.1%，較2022年12月的-31.5%、-27.7%明顯回升。1-2月地產(chǎn)投資同比-5.7%，較2022年12月跌幅收窄6.5個(gè)點(diǎn)；竣工、新開工、施工增速均大幅回升。但應(yīng)注意到，1-2月地產(chǎn)數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)有所背離：1-2月百強(qiáng)房企銷售操盤金額、30大中城市商品房成交面積同比均為-11.6%左右，指向地產(chǎn)銷售增速有所回升、但跌幅仍大。此外，從3月前半個(gè)月高頻數(shù)據(jù)看，30城地產(chǎn)銷售再度有所回落，指向后續(xù)地產(chǎn)景氣的實(shí)際改善情況仍需觀察。
>制造業(yè)韌性仍強(qiáng)。1-2月制造業(yè)投資累計(jì)同比8.1%，較2022年12月回升0.7個(gè)點(diǎn)，較2022年全年回落1個(gè)點(diǎn)，指向制造業(yè)投資韌性仍存。結(jié)構(gòu)看，汽車、有色、專用設(shè)備等行業(yè)增速提升較多，紡織、電氣機(jī)械、食品等行業(yè)增速回落。
>基建維持高位。1-2月廣義、狹義基建投資同比分別為12.2%、9%，分別較12月提升1.8、下降5.3個(gè)百分點(diǎn)，整體仍維持高位。從近期高頻數(shù)據(jù)看，瀝青開工率觸底回升，但整體仍偏低，指向基建實(shí)物工作量仍待進(jìn)一步落地。
3）供給端：工業(yè)生產(chǎn)實(shí)際較強(qiáng)，服務(wù)業(yè)大幅反彈。1-2月工業(yè)增加值同比2.4%，與基數(shù)較高有關(guān)，2022-2023兩年平均增速5%左右，已經(jīng)恢復(fù)至正常水平。1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比回升6.3個(gè)點(diǎn)至5.5%，回升幅度較大。
4）就業(yè)端：失業(yè)率小幅震蕩。1-2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較前值回升0.1個(gè)點(diǎn)至5.6%，16-24歲青年調(diào)查失業(yè)率上升1.4個(gè)點(diǎn)至18.1%，重點(diǎn)群體的就業(yè)壓力仍大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、疫情、外部環(huán)境等超預(yù)期變化。
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