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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　1-2月社零增速同比轉(zhuǎn)正，可選消費(fèi)增速環(huán)比大幅改善，珠寶亮眼。
　　摘要：
　　事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年1-2月社零數(shù)據(jù)：社零總額同比增長(zhǎng)為3.5%（12月為-1.8%），環(huán)比+5.3pct；剔除汽車同比增長(zhǎng)為+5.0%（12月-2.6%），環(huán)比+7.6pct；限額以上1-2月同比增長(zhǎng)+2.1%（12月-1.3%）。推薦標(biāo)的：周大福、潮宏基、行動(dòng)教育、名創(chuàng)優(yōu)品、洪九果品。
　　核心觀點(diǎn)：消費(fèi)復(fù)蘇如期而至，線上線下此消彼長(zhǎng)。①社零及限額以上增速同比轉(zhuǎn)正、環(huán)比繼續(xù)回暖，1-2月社零總額同比增長(zhǎng)為+3.5%（12月為-1.8%），限額以上1-2月同比增長(zhǎng)+2.1%（12月-1.3%）；②服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇明顯，1-2月餐飲收入同比+9.2%（12月-14.1%），其中限額以上單位餐飲收入同比+10.2%；商品零售同比+2.9%（12月0.1%）；③基礎(chǔ)可選同步回暖：食品飲料同比維持正增長(zhǎng)，化妝品珠寶高基數(shù)下正增長(zhǎng)，增速環(huán)比大幅改善。
　　品類維度：可選環(huán)比大幅改善，但汽車品類明顯放緩。①基礎(chǔ)VS可選：必選增速維持相對(duì)平穩(wěn)，但相比之下，可選增速環(huán)比改善幅度很大。1）必選消費(fèi)：食品糧油（1-2月+9.0%）、飲料（1-2月+5.2%）、煙酒（1-2月+6.1%），食品飲料維持較高增速；2）可選消費(fèi)：增速大幅環(huán)比改善，修復(fù)彈性大：化妝品、金銀珠寶表現(xiàn)亮眼，：化妝品1-2月同比+3.8%，環(huán)比+23.1pct；金銀珠寶1-2月同比+5.9%，環(huán)比+24.3pct；服裝鞋帽1-2月同比+5.4%，環(huán)比+17.9pct；文化辦公用品1-2月同比-1.1%，環(huán)比-0.8pct；家電1-2月同比-1.9%，環(huán)比+11.2pct；②服務(wù)VS商品：服務(wù)的復(fù)蘇節(jié)奏繼續(xù)領(lǐng)先實(shí)物零售。1-2月線下服務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)帶來(lái)了壓抑需求的集中釋放，1-2月餐飲收入同比+9.2%，環(huán)比+23.3pct；商品零售同比+2.9%，環(huán)比+3pct。
　　線上VS線下：此消彼長(zhǎng)是行業(yè)規(guī)律。①相比服務(wù)與線下，線上零售總額盡管維持增長(zhǎng)，但增速環(huán)比明顯放緩：1-2月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額下滑至+5.3%，而2022年12月線上實(shí)物零售增速為15.6%（計(jì)算值）；1-2月線上實(shí)物商品展社會(huì)消費(fèi)品零售總額22.7%，環(huán)比-4.5pct，盡管往年1-2月有節(jié)日因素影響是慣例，但下降幅度相比往年較大；②線上增速的環(huán)比放緩的核心因素來(lái)自線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后，消費(fèi)者對(duì)線下壓抑需求的集中釋放，上述情況在海外各國(guó)家和地區(qū)的恢復(fù)路徑中均有體現(xiàn)，是普遍的行業(yè)規(guī)律；預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)隨著消費(fèi)總需求的回暖而逐步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響；經(jīng)濟(jì)增速放緩；監(jiān)管趨嚴(yán)影響公司經(jīng)營(yíng)。