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疫情擾動逐漸消退下，1-2月社零消費回暖。2023年1-2月社會消費品零售總額同比+3.5%，實現(xiàn)了自2022年10月份以來的首次正增長，增速環(huán)比2022年12月份上升了5.3pct.。汽車品類同比-9.4%表現(xiàn)較差，除汽車以外消費品零售額同比+5%，增速更為亮眼。整體來看，疫情影響逐漸消退，居民消費能力和消費信心在逐漸恢復(fù)，社零消費有所回暖。
　　餐飲消費反彈最大，商品零售中必選消費增速略好于可選消費，但可選消費改善幅度上更為明顯。分品類來看，疫情緩解帶來出行需求的增加，拉動餐飲收入同比+9.2%，增速環(huán)比2022年12月份上升了23.3pct.，呈現(xiàn)出較大彈性，為拉動社零增長的核心動力。商品零售同比+2.9%，其中必選消費的糧油食品類、飲料類和日用品類分別同比+9%、+5.2%和+3.9%，增速分別環(huán)比下降了1.5pct.、0.3 pct.和上升了13.1pct.，可選消費的化妝品類、金銀珠寶類和紡織服裝類分別同比+3.8%、+5.9%和+5.4%，增速分別環(huán)比上升了23.1、24.3和8.1pct.。整體來看，必選消費同比增速略高于可選消費，但可選消費增速環(huán)比改善明顯，呈現(xiàn)了較大復(fù)蘇彈性。同時考慮到金銀珠寶、化妝品等品類去年同期基數(shù)較高（去年同期分別同比+19.5%和+7%），今年的銷售增長表現(xiàn)較好。
　　線上消費的增速相對較快，但線下消費的復(fù)蘇通道已開啟，彈性較大。2023年1-2月全國網(wǎng)上零售額同比+6.2%，其中實物商品網(wǎng)上零售額同比+5.3%，占社會消費品零售總額的22.7%，較2022年全年的27.2%有較大幅度下降。推算線下社零總額同比+2.65%，增速已實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正，復(fù)蘇通道已開啟。我們認為，線下渠道的恢復(fù)仍需要較長時間周期，隨著居民購買力的恢復(fù)，中長期看尚具有較大復(fù)蘇空間。
　　投資策略：1-2月社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，其中可選消費復(fù)蘇彈性大。我們認為，疫情影響逐漸消退，消費能力和消費信心逐漸恢復(fù)，消費需求有所回暖。短期與出行相關(guān)的補償性需求反彈較大，重點關(guān)注餐飲、旅游、酒店等板塊；線下消費的復(fù)蘇目前仍處于起步階段，關(guān)注對線下消費場景依賴度較高，且估值尚處于較低位置的黃金珠寶、專業(yè)連鎖、百貨超市等板塊。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，超預(yù)期政策。