>> 海通證券-福能股份(600483)火電企穩(wěn)盈利修復，攜手三峽共建海風-230316
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 1064KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
吳杰,傅逸帆 |
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福建綜合能源運營龍頭。福能股份是福建省屬綜合能源運營商，實際控制人為福建省國資委（持股60.29%），三峽資本持股8.47%。截至22H1，公司控股裝機容量599萬千瓦，其中燃煤/燃氣/陸風/海風/光伏裝機容量分別為262/153/91/90/4萬千瓦。根據(jù)公司業(yè)績預告，公司預計22Q4歸母凈利潤9.28-10.54億元，YOY +311%-366%；預計2022年歸母凈利潤25.37-26.63億元，YOY+100%~110%。22年歸母凈利約+13億元，我們測算主要來源為（1）21年底并網(wǎng)的長樂49.8萬千瓦海風增利3.4億元；（2）莆田40萬千瓦海風利用小時提升142小時增利0.2億元；（3）電價上浮對沖煤價上漲，煤電增利約2.6億元；（4）投資收益增利約3.6億元。
區(qū)位優(yōu)勢聯(lián)合三峽助力，引領海上風起。1、公司與三峽集團交叉持股、優(yōu)勢互補（見圖1），在福建省“十四五”海風裝機新增410萬千瓦的明確規(guī)劃下，聯(lián)合體有望取得更多更好項目機會。2、中國臺灣海峽獨特的“狹管效應”賦予福建優(yōu)越的風力資源，我們測算2022年公司海風平均利用小時數(shù)達3370小時，區(qū)位優(yōu)勢有望帶動新增平價海風項目盈利能力高于行業(yè)平均。3、2023年控股海風業(yè)績增量或來源于裝機穩(wěn)產(chǎn)帶動利用小時繼續(xù)提升，我們測算若利用小時提升至4000（見表1及附注），度電歸母凈利有望增加0.015元/度（控股51%），90萬千瓦補貼海風預計增厚歸母凈利1.87億元。
煤電機組利用小時占優(yōu)，煤價下行火電盈利有望修復。公司在手火電以熱電聯(lián)產(chǎn)（130萬千瓦）及氣電（153萬千瓦）為主，我們測算2022年公司熱電聯(lián)產(chǎn)利用小時數(shù)達6050，高出全國平均1671小時。根據(jù)北極星售電網(wǎng)，2022年福建省中長期直接交易成交均價0.443元/度，較燃煤基準價上漲12.7%；我們預計，在電價上漲背景下，協(xié)同煤價下行與公司煤炭長協(xié)覆蓋率提升，2023年煤電業(yè)務預計增厚歸母凈利3.65億元。
盈利預測與估值。1-3Q22公司實現(xiàn)投資收益8.3億元，同比翻倍，增量主要來源于與三峽聯(lián)營海風項目并網(wǎng)發(fā)電以及火電聯(lián)營企業(yè)盈利修復；三峽漳浦六鰲海風二期（40萬千瓦）于2023年2月正式開工，若2024年中并網(wǎng)，預計增加公司2024年投資收益約0.3億元。我們預計公司2022-24年實現(xiàn)歸母凈利26.1、31.6、34.0億元，對應EPS為1.33、1.61、1.74元。參考可比公司2023年14倍PE估值，但受限于當前福建海風開發(fā)進度，給予公司2023年12-14倍PE，對應合理價值區(qū)間19.32-22.54元，首次覆蓋給予優(yōu)于大市評級。
風險提示。煤價降幅不及預期；火電價格漲幅不及預期；風資源波動。
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