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收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力提升。邁瑞醫(yī)療長(zhǎng)期保持穩(wěn)健發(fā)展，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。2021年收入突破250億元，是中國(guó)收入體量最大的醫(yī)療器械公司。由于規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，公司盈利能力穩(wěn)步提升，凈利潤(rùn)率從2014年的11.4%提升至2022年前三季度的34.8%。對(duì)標(biāo)國(guó)際醫(yī)療器械巨頭例如美敦力、強(qiáng)生，公司仍具備廣闊的成長(zhǎng)空間。
　　高研發(fā)投入助力管線拓展和新品迭代，打開成長(zhǎng)天花板。邁瑞醫(yī)療堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展內(nèi)核，長(zhǎng)期保持高水平研發(fā)投入，不僅在常規(guī)業(yè)務(wù)板塊不斷實(shí)現(xiàn)縱向高端迭代，而且積極擴(kuò)充業(yè)務(wù)布局，橫向拓展種子業(yè)務(wù)，加速釋放其業(yè)務(wù)潛力。公司相繼推出的N系列監(jiān)護(hù)儀，A9超高端麻醉機(jī)，BC-7500血液細(xì)胞分析儀、高端超聲R系列等均為公司帶來海內(nèi)外高端客戶突破，保障了公司核心業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)；種子業(yè)務(wù)微創(chuàng)外科也在2022年前三季度實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。展望2023年，公司的超高端超聲有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)空白突破，為邁瑞醫(yī)療的超聲市場(chǎng)份額提升帶來積極推動(dòng)。邁瑞醫(yī)療的種子業(yè)務(wù)動(dòng)物醫(yī)療、微創(chuàng)外科和骨科均具備超百億市場(chǎng)空間和國(guó)產(chǎn)替代潛力，可為公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供新動(dòng)能。
　　醫(yī)療新基建保持高景氣度，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備加速國(guó)產(chǎn)替代。自2020年以來，醫(yī)療新基建不斷深入，財(cái)政等各部委三年間共計(jì)投入超1,564億元支持醫(yī)療新基建項(xiàng)目，2022年底的財(cái)政貼息貸款政策更是為醫(yī)院的設(shè)備采購(gòu)需求提供資金保障。2023年初，財(cái)政部再次強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療資源建設(shè)投入，并提前下達(dá)用于支持公立醫(yī)院綜合改革和醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)能力建設(shè)的補(bǔ)助資金近120億元，預(yù)示著后疫情時(shí)代醫(yī)療新基建仍將快速推進(jìn)，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容。我們認(rèn)為，邁瑞醫(yī)療憑借其完備的產(chǎn)品管線和強(qiáng)大的品牌影響力，將繼續(xù)在本輪醫(yī)療新基建中優(yōu)先獲益。
　　全球化布局引領(lǐng)海外市場(chǎng)加速突破。邁瑞醫(yī)療多年來堅(jiān)持走國(guó)際化發(fā)展道路，強(qiáng)大的產(chǎn)品實(shí)力也為公司的海外高端突破注入動(dòng)力。2022年上半年，海外地區(qū)貢獻(xiàn)公司整體收入的39.6%。2022年前三季度，邁瑞醫(yī)療在北美市場(chǎng)憑借高端監(jiān)護(hù)儀和麻醉機(jī)系列成功進(jìn)入大型IDN醫(yī)聯(lián)體，收入實(shí)現(xiàn)超30%的快速增長(zhǎng)。本地化營(yíng)銷策略和售后賦能，也助力公司在發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)的發(fā)展，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)超20%的收入增長(zhǎng)。目前，邁瑞醫(yī)療在全球醫(yī)療器械市場(chǎng)的占有率仍偏低，但我們預(yù)期，隨著各產(chǎn)線逐步邁入國(guó)際一流行列，產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，公司的海外收入將持續(xù)增長(zhǎng)。
　　首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)407.74元人民幣。我們預(yù)計(jì)2022E-2024E公司收入和凈利潤(rùn)將保持20%的年復(fù)合增長(zhǎng)，基于9年的DCF模型，給予407.74元的目標(biāo)價(jià)（WACC：8.5%，terminal growth rate：3.0%）。