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事件描述
　　通過(guò)復(fù)盤過(guò)去五年啤酒板塊股價(jià)走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)每年Q2啤酒消費(fèi)旺季時(shí)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，估值提升較大，板塊存在明顯超額收益。隨著2023年啤酒消費(fèi)旺季臨近，2月份啤酒龍頭公司整體銷量超出市場(chǎng)預(yù)期，節(jié)后餐飲修復(fù)疊加近期多地氣溫回升顯著，在去年低基數(shù)背景下3-5月份啤酒銷量及結(jié)構(gòu)有望迎來(lái)強(qiáng)復(fù)蘇。在2023年銷量低基數(shù)、結(jié)構(gòu)升級(jí)提速、成本改善、費(fèi)效比提升四大邏輯演繹下，啤酒板塊黃金配置期已至。
　　事件評(píng)論
　　邏輯一：低基數(shù)紅利釋放，Q1/Q2銷量彈性強(qiáng)。疫情影響下，2022年3-5月啤酒行業(yè)產(chǎn)量較2021年下滑9%，低基數(shù)效應(yīng)顯著；在餐飲復(fù)蘇疊加氣溫回升趨勢(shì)下，公司提前發(fā)力旺季以確保完成全年增長(zhǎng)的動(dòng)力較強(qiáng)，多數(shù)啤酒公司2月銷量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，量級(jí)前移節(jié)奏顯著。低基數(shù)+公司提前發(fā)力旺季為上半年銷量高增保駕護(hù)航。
　　邏輯二：直接提價(jià)+高端消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，ASP提升驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)。根據(jù)渠道反饋，我們預(yù)計(jì)主要啤酒公司2023年直接提價(jià)貢獻(xiàn)與2022年差距較小。同時(shí)，百威表示98%的現(xiàn)飲渠道已恢復(fù)，作為高端啤酒代表百威2月銷量實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)，我們認(rèn)為高端消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇勢(shì)能強(qiáng)勁，在去年高端餐飲、夜場(chǎng)等渠道顯著承壓背景下，今年中高檔酒銷量重啟高增可期，結(jié)構(gòu)升級(jí)加速下，疊加提價(jià)動(dòng)作逐步落地，今年ASP有望實(shí)現(xiàn)較大幅度提升。
　　邏輯三：成本壓力有望逐季下行，成本端擾動(dòng)逐步降低。去年成本壓力前高后低，今年成本漲跌不一，但包材類價(jià)格從去年中期進(jìn)入下行通道，考慮一個(gè)季度左右的滯后期，包材類成本壓力預(yù)計(jì)從去年四季度開(kāi)始緩解，雖然大麥成本今年仍有上漲，我們預(yù)計(jì)主要公司噸成本壓力仍有望逐季下行，成本端將迎來(lái)改善，毛利率彈性相對(duì)較大。
　　邏輯四：營(yíng)銷大年已過(guò)，公司運(yùn)營(yíng)能力增強(qiáng)費(fèi)效比有望提升。2022年因疫情影響公司線下市場(chǎng)投入減少，但冬奧會(huì)、世界杯等仍有較大營(yíng)銷支出。展望2023年，我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)數(shù)年高端化操盤經(jīng)驗(yàn)積累，啤酒公司運(yùn)營(yíng)能力已進(jìn)入新階段，對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)、重點(diǎn)單品的費(fèi)用投放更加精準(zhǔn)有力，如華潤(rùn)聚焦喜力、青啤重視經(jīng)典純生、燕京發(fā)力U8，對(duì)銷售費(fèi)用控制力加強(qiáng)，費(fèi)效比有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，隨著公司內(nèi)部改革推動(dòng)，管理費(fèi)用仍有優(yōu)化空間。
　　投資建議：建議重點(diǎn)關(guān)注青島啤酒（Q1、Q2銷量低基數(shù)效應(yīng)強(qiáng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)確定性強(qiáng)），燕京啤酒（U8大單品持續(xù)放量，內(nèi)部?jī)?yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)，α屬性強(qiáng)），重慶啤酒（22年烏蘇低基數(shù)，BU重組內(nèi)部改革向好），華潤(rùn)啤酒（23年次高端及以上銷量提速，金沙并表更具性價(jià)比），珠江啤酒（去年成本對(duì)盈利影響較大，今年有望緩解）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、成本大幅上漲；
　　3、啤酒消費(fèi)旺季強(qiáng)降雨等。