>> 浦銀國際-寶勝(3813.HK)4Q22穩(wěn)健的利潤率表現(xiàn)彰顯運營能力的提升；維持“買入”-230316
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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在具有挑戰(zhàn)的市場環(huán)境下，寶勝通過出色的庫存及折扣管理，在4Q22收獲了良好的利潤率表現(xiàn)，令公司經(jīng)營利潤率同比轉(zhuǎn)正。這也增強了我們對公司2023年業(yè)績表現(xiàn)的信心。雖然我們并未大幅上調(diào)2023年的盈利預(yù)測，但我們認為公司2023年業(yè)績的確定性較之前有所提升。
公司運營管理能力有所提升：寶勝4Q22的業(yè)績表現(xiàn)使我們從不同的維度見證了公司運營管理能力的提升。（1）在行業(yè)庫存高企、競爭加劇的情況下，公司保持了較為克制的零售折扣率，令其4Q22毛利率同比擴張100bps；（2）公司庫存管理能力提升，在終端銷售疲軟的情況下，2022年底的庫存水平同比下降20%，與收入表現(xiàn)一致。管理層目標(biāo)庫存天數(shù)在2023年底重回21年水平（160天左右）；（3）公司繼續(xù)聚焦私域渠道的發(fā)展，不斷提升泛微店對線下直營門店銷售的貢獻（4Q22升至20%），從而推動正價商品的銷售；（4）公司持續(xù)關(guān)閉低效門店、控制市場投入、縮減不必要的開支，使4Q22銷售費用同比收縮25%，抵消了收入大幅下滑帶來的經(jīng)營負杠桿，從而實現(xiàn)了經(jīng)營利潤率的同比轉(zhuǎn)正。
2023年業(yè)績展望：在較高基數(shù)下，寶勝2M23收入同比下滑1%，基本符合管理層預(yù)期。2M23的客單價和客單量同比顯著提升，抵消了關(guān)店與客流同比下降所帶來的壓力。管理層表示公司3月銷售趨勢良好，符合公司內(nèi)部預(yù)算。在此基礎(chǔ)上，公司目標(biāo)2023年全年收入同比增長10%左右（浦銀預(yù)測9%）。在行業(yè)整體庫存水平依然偏高的情況下，寶勝2M23零售折扣同比小幅加深，但在品牌返利的支持下，公司毛利率依然維持穩(wěn)定。管理層希望在2023年進一步提升庫存管理效率、降低零售折扣、改善庫齡結(jié)構(gòu)，從而將毛利率維持在健康的水平?？紤]到品牌的支持力度可能會在未來幾個月內(nèi)伴隨零售折扣的回升而逐步減小，我們預(yù)測寶勝2023年毛利率同比小幅提升10bps。然而，在更高的經(jīng)營效率、更嚴(yán)格的費用管控以及經(jīng)營杠桿的作用下，2023年費用率有望同比大幅下降。因此，我們預(yù)測2023年經(jīng)營利潤率有望重回到2021年的水平（4%左右）。
維持“買入”評級：我們對公司長期利潤率提升的趨勢較先前更為樂觀，因此大幅上調(diào)2024年的利潤預(yù)測?；?1x 2023EP/E（滔搏目標(biāo)市盈率40%的折扣），我們上調(diào)目標(biāo)價至1.1港元。維持寶勝“買入”評級。我們重申，滔搏依然是我們運動服飾零售行業(yè)的首選。
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