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公司玻纖全產(chǎn)業(yè)鏈布局，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。公司有玻璃纖維及制品、化工兩大主業(yè)，產(chǎn)品涉及紗、氈制品、化工樹(shù)脂等，是全產(chǎn)業(yè)鏈布局的玻纖企業(yè)。其中玻璃纖維及制品業(yè)務(wù)2021年收入和毛利占比分別為69%、83%，是拳頭業(yè)務(wù)。受益于全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司單噸毛利率、單噸扣非凈利潤(rùn)保持較高且相對(duì)穩(wěn)定的水平，盈利能力不輸龍頭巨石、泰玻。
　　糧草充足，向百萬(wàn)噸產(chǎn)能進(jìn)軍。公司22年9月底資產(chǎn)負(fù)債率僅20%，加杠桿空間足，主業(yè)現(xiàn)金流充沛，可謂糧草充足。公司60萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃拿地、能耗指標(biāo)獲取均已完成，現(xiàn)已開(kāi)足馬力進(jìn)入建設(shè)階段，隨著60萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，以及天馬3萬(wàn)噸冷修至8萬(wàn)噸，公司玻纖產(chǎn)能將達(dá)92萬(wàn)噸，較當(dāng)下27萬(wàn)噸產(chǎn)能提升幅度巨大。
　　玻纖景氣磨底，靜待量?jī)r(jià)雙擊。2021年玻纖高價(jià)催生大量產(chǎn)能，2022年供需錯(cuò)配產(chǎn)品價(jià)格一路下行，當(dāng)前已進(jìn)入歷史底部區(qū)間，行業(yè)產(chǎn)能投放的沖動(dòng)也得到了抑制，在產(chǎn)產(chǎn)能同比增速下行，行業(yè)供給開(kāi)始自發(fā)調(diào)整。需求端隨著經(jīng)濟(jì)回暖以及風(fēng)電葉片、新能源車需求拉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)供需錯(cuò)配或?qū)⒌玫骄徑猓瑢脮r(shí)庫(kù)存有拐頭向下的可能。公司60萬(wàn)噸產(chǎn)能1期投產(chǎn)或受益于景氣回暖，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)雙擊。
　　維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。以噸盈利為指標(biāo)的公司競(jìng)爭(zhēng)力不輸于龍頭企業(yè)，內(nèi)功扎實(shí)，60萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃邁過(guò)征地、能耗指標(biāo)兩道門(mén)檻，已經(jīng)進(jìn)入加速建設(shè)期，建成后較27萬(wàn)噸產(chǎn)能大幅提升，向百萬(wàn)噸產(chǎn)能進(jìn)發(fā)。短期玻纖行業(yè)景氣度已然見(jiàn)底，供給投放得到遏制，隨著經(jīng)濟(jì)回暖疊加風(fēng)電、新能源車?yán)瓌?dòng)，有望見(jiàn)到供需平衡拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.11、6.20、9.52億元，對(duì)應(yīng)EPS分別約1.98、1.52、2.33元/股，我們給予公司2023年P(guān)E 15~18倍，合理價(jià)值區(qū)間22.80~27.36元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B2.06-2.47倍（且公司負(fù)債率較低）。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原油價(jià)格大幅上漲；2）其他企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)張短切氈、薄氈的產(chǎn)能。