>> 中信證券-遠(yuǎn)東宏信(03360.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：租賃業(yè)務(wù)韌性明顯，靜待宏信建發(fā)拆分上市-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邵子欽，薛姣，童成墩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年公司收入和凈利分別同比增長(zhǎng)8.7%和11.2%，產(chǎn)業(yè)收入占比升至36%，符合預(yù)期。2022年末生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)8%，年內(nèi)凈息差較2022H1繼續(xù)擴(kuò)大0.18pcts，是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。不良資產(chǎn)占比1.05%，撥備覆蓋率239.97%，資產(chǎn)質(zhì)量體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。宏信建發(fā)有望年內(nèi)完成分拆上市。參考?xì)v史估值中樞，給予公司2023年0.7xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.2港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2022年公司歸母凈利潤(rùn)61.3億元，同比增長(zhǎng)11%，符合預(yù)期。2022年遠(yuǎn)東宏信總收入365.9億元，同比增長(zhǎng)8.7%；歸母凈利潤(rùn)61.3億元，同比增長(zhǎng)11.2%，符合預(yù)期。金融及咨詢(xún)分部收入235.0億元，同比增長(zhǎng)5.2%，主要由于息差繼續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)利息收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)增速15.7%，收入占比提升至36%，較2021年提升2.17pcts。在2022年復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境下，業(yè)務(wù)保持相對(duì)穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)韌性明顯。
▍融資租賃：息差擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，強(qiáng)化貼地能力保障資產(chǎn)質(zhì)量。2022年金融及咨詢(xún)分部收入占總收入的64%；其中利息收入216.8億元，同比增長(zhǎng)13%；其中，普惠金融、商業(yè)保理、PPP投資、海外業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)等新興業(yè)務(wù)方向貢獻(xiàn)利息收入占比6.61%；咨詢(xún)服務(wù)收入18.2億元，同比下滑43%。由于近年公司客群基本穩(wěn)定，客戶針對(duì)咨詢(xún)服務(wù)單獨(dú)付款意愿降低，公司主動(dòng)調(diào)整以適應(yīng)客戶需求。
?、偕①Y產(chǎn)：2022年融資租賃業(yè)務(wù)平均生息資產(chǎn)規(guī)模2710億元，同比增長(zhǎng)8%，期末生息資產(chǎn)凈額為2706億元，較2022年6月的2841億元下滑5%。從變化量看，收縮主要集中于文化旅游、城市公用、工程建設(shè)以及醫(yī)療健康四大產(chǎn)業(yè)，占比分別為41%/24%/15%/8%。主要基于宏觀經(jīng)濟(jì)變化和產(chǎn)業(yè)環(huán)境走勢(shì)，對(duì)產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)行了調(diào)整。普惠金融、商業(yè)保理、PPP投資、海外融資、資產(chǎn)管理等新型業(yè)務(wù)方向生息資產(chǎn)凈額達(dá)到290.2億元，同比增長(zhǎng)3%。
?、谙⒉顢U(kuò)張：由于加大新型業(yè)務(wù)服務(wù)推進(jìn)，鎖定價(jià)格優(yōu)勢(shì)；疊加公司保持穩(wěn)定的客戶群覆蓋策略，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)定價(jià)保持穩(wěn)定，平均收益率達(dá)到8.00%，較2022H1的7.76%續(xù)提升0.24pct，較2021年提升0.38pct。同時(shí)，計(jì)息負(fù)債平均成本下滑至4.06%，較2021年下降0.34pct，略高于2022H1的4.01%。主要由于：1）公司充分利用境內(nèi)低息環(huán)境，新增境內(nèi)融資提款導(dǎo)致平均成本率較2021年下降0.04pct；2）適當(dāng)提用境外低成本資金，新增境外銀行提款導(dǎo)致平均成本率較2021年下降0.08pct；3）2022年債券市場(chǎng)收益率下行，導(dǎo)致平均成本率較2021年下降0.07pct；4）2019-2020年導(dǎo)入的高成本借款到期，存量成本下降，平均成本率較2021年下降0.16pct。2022年凈利差達(dá)到3.94%，凈息差達(dá)到4.67%；較2022H1的3.74%和4.49%繼續(xù)擴(kuò)大，是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。我們預(yù)計(jì)息差2023年存在一定收窄壓力，但應(yīng)基本保持穩(wěn)定。
③資產(chǎn)質(zhì)量：生息資產(chǎn)質(zhì)量向好，撥備覆蓋率穩(wěn)定。2022年公司強(qiáng)化貼地能力、加大客戶覆蓋，業(yè)務(wù)部門(mén)由21個(gè)擴(kuò)展至27個(gè)，辦事處由27個(gè)增長(zhǎng)至31個(gè)，進(jìn)一步加強(qiáng)區(qū)域支持。資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)持續(xù)完善“10大區(qū)域、20個(gè)駐點(diǎn)、200人專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)”的資產(chǎn)管理網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)“疫情影響、俄烏沖突、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈”等專(zhuān)項(xiàng)排查工作，精準(zhǔn)跟蹤資產(chǎn)狀況，確保資產(chǎn)安全有效。2022年末，關(guān)注類(lèi)資產(chǎn)占比下降至7.0%（vs 2021年8.1%），不良資產(chǎn)比微降至1.05%（vs 2021年1.06%），30天逾期率微降至0.91%（vs 2021年0.94%），撥備覆蓋率穩(wěn)定于239.97%（vs 2021年241.75%）。在極具挑戰(zhàn)的外部環(huán)境下，資產(chǎn)質(zhì)量體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。2022年末核心的城市公用板塊不良資產(chǎn)規(guī)模有所下降，占比自2022年中期末的31%下降至23%，不良率也由0.66%下降至0.47%；主要增量來(lái)自于文化旅游板塊，期末規(guī)模占比達(dá)到30%，不良率則達(dá)到3.93%，預(yù)計(jì)2023年壓力將有所減輕。
▍產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)維持穩(wěn)健，靜待宏信建發(fā)拆分上市。2022年產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)收入占比36%，較2021年34%繼續(xù)提升。其中宏信建發(fā)實(shí)現(xiàn)收入78.8億元，同比增長(zhǎng)28%；凈利潤(rùn)9.0億元，同比增長(zhǎng)20%。期末宏信建發(fā)高空作業(yè)平臺(tái)設(shè)備保有量超13萬(wàn)臺(tái)，材料保有量約220萬(wàn)噸，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)349家，覆蓋187個(gè)城市，累計(jì)服務(wù)客戶數(shù)15.8萬(wàn)家，區(qū)域協(xié)同和重點(diǎn)客戶區(qū)域覆蓋進(jìn)一步加強(qiáng)。2023年2月27日，遠(yuǎn)東宏信公告宏信建發(fā)重續(xù)上市申請(qǐng)，隨著港股市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)暖，我們預(yù)計(jì)宏信建發(fā)有望于今年完成分拆上市。2022年宏信健康收入42.2億元，同比增長(zhǎng)5%；凈利潤(rùn)0.9億元，同比下滑38%，主要由于受疫情影響無(wú)法開(kāi)展日常醫(yī)療服務(wù)，我們預(yù)計(jì)2023年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)將有所好轉(zhuǎn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素。經(jīng)濟(jì)增速下行期資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；公司新型業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控不達(dá)預(yù)期；公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)及資本化運(yùn)作進(jìn)展不及預(yù)期；子公司分拆、上市進(jìn)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)及估值。根據(jù)其2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至67/74億元（前預(yù)測(cè)值70/84億元），引入2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)80億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.61/1.78/1.91元，對(duì)應(yīng)2023-2025年BVPS預(yù)測(cè)分別為11.47/12.58/13.76元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值為0.51/0.47/0.43倍。參考其上市以來(lái)歷史估值中樞，給予公司20
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