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事件：3月17日，中國(guó)人民銀行宣布于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。
　　降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)選在季末。本次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)選在季末。從金融機(jī)構(gòu)的角度看，一方面，年初以來(lái)銀行信貸投放加快，銀行負(fù)債端壓力有所上升；另一方面，當(dāng)前MLF、逆回購(gòu)和同業(yè)存單等的到期規(guī)模均較大，降準(zhǔn)有助于降低銀行負(fù)債成本并改善資金結(jié)構(gòu)。此外，日前易行長(zhǎng)“用降準(zhǔn)來(lái)提供長(zhǎng)期的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是一種比較有效的方式”的表述也已有“鋪墊”。
　　資金面波動(dòng)或?qū)⑵揭?。春?jié)假期后，在信貸投放加快以及財(cái)政支出尚顯緩慢的背景下，銀行間資金利率出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。為對(duì)沖流動(dòng)性壓力，央行加大逆回購(gòu)操作規(guī)模并超額續(xù)作MLF，尤其是3月MLF凈投放規(guī)模遠(yuǎn)超前兩個(gè)月?？紤]到當(dāng)前流動(dòng)性管理框架，降準(zhǔn)作為期限更長(zhǎng)及成本更低的政策工具，必要性依然較強(qiáng)。本次全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，我們估算，約能釋放5800億元左右的中長(zhǎng)期資金，將進(jìn)一步彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口，并使資金利率中樞趨于穩(wěn)定。
　　降息概率恐怕不高。去年12月以來(lái)，信貸和社融持續(xù)走強(qiáng)，年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示出經(jīng)濟(jì)修復(fù)的韌性較強(qiáng)，短期內(nèi)降息的必要性看似不強(qiáng)，且外部貨幣政策還在收緊途中。同時(shí)，今年的政府工作報(bào)告對(duì)于貨幣政策的要求是“精準(zhǔn)有力”，預(yù)計(jì)總量層面貨幣政策的力度將逐步收斂，而再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策或仍是政策首選。結(jié)合易行長(zhǎng)“目前實(shí)際利率的水平使比較合適”的表態(tài)，我們認(rèn)為，短期內(nèi)全面降息的概率恐怕不高。
　　寬松這邊獨(dú)好。從歷次降準(zhǔn)后債市的表現(xiàn)來(lái)看，長(zhǎng)端利率短期往往下行，不過(guò)今年債市對(duì)于基本面的反應(yīng)較為平淡，3月以來(lái)，面對(duì)強(qiáng)勁的PMI、社融以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)端利率的反應(yīng)并不敏感，主要還是對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的持續(xù)性存疑。在此背景下，我們認(rèn)為，一定程度上其已經(jīng)計(jì)入貨幣寬松的預(yù)期，因而降準(zhǔn)對(duì)于債市的提振作用或也有減弱，需要警惕利好出盡。而降準(zhǔn)為銀行提供了貸款所需的“彈藥”，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下緩解銀行貸款所面臨的資金約束，特別是全球主要經(jīng)濟(jì)體多數(shù)貨幣政策仍在收緊，我們用降準(zhǔn)釋放了明確的寬松信號(hào)，我們對(duì)權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。