>> 中銀證券-3月17日降準點評：降準旨在填補流動性缺口-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大?。?/td>
| 540KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
朱啟兵,孫德基 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：北京時間3月17日，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.6%。我們認為此次降準雖時間略超預(yù)期，但在當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇起步、流動性相對緊張的階段，降準釋放長期資金仍具有必要性和迫切性。往后來看，我們認為：1.本次降準是今年兩會后的第一次降準，一定程度上傳遞出了貨幣政策保持平穩(wěn)的信號，市場無需過度擔(dān)心政策收力；2.穩(wěn)增長的背景下，信貸增長仍將保持穩(wěn)定性和持續(xù)性，從今年中期資金供給角度上來看后續(xù)仍有1-2次降準空間，但時點可能相對后移，此外按照降準1個百分點大致帶動LPR報價下行5BP的規(guī)律來看，本月LPR報價有一定小幅下調(diào)可能。
本次降準時點是否合意？本輪降準力度符合預(yù)期，但降準時點略超預(yù)期。一方面，國常會并未預(yù)告。從近十次降準節(jié)奏來看，降準往往緊跟于國常會宣布之后落地，但本次降準之前國常會并未預(yù)告。不過，在國新辦舉行的“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會中，易綱行長提及“用降準的辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式”，盡管未暗示降準時間節(jié)點，但仍向市場明確降準下有空間。
另一方面，本次降準緊跟超額續(xù)作中期借貸便利。今年一季度中期借貸便利分別凈投放790億元、1990億元、2810億元，多月凈投放使得降準預(yù)期有所下調(diào)。且后續(xù)二季度中期借貸便利總回籠僅4000億元，不太構(gòu)成降準置換中期借貸便利的理由。
降準仍具有必要性和迫切性。盡管降準時點略超預(yù)期，但降準必要性仍然存在。主要包括以下三點理由：
市場仍需流動性呵護。開年以來資金面波動較大，自1月3日起DR007利率共有28個交易日超過7天逆回購利率，絕對水平和波動率超出央行合意水平，且2月跨月后資金利率再度呈現(xiàn)單邊上行。從央行操作上來看，2月央行啟用了巨額逆回購對沖資金面緊張，其中2月22日7天逆回購余額最高達到10460億元，但短期資金對于流動性改善效果有限。3月跨季期間市場仍需中長期流動性供給呵護。
長期資金投放填補流動性缺口。1-2月信貸回暖效果良好，對于超儲消耗有所增加。根據(jù)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表測算，2023年1月超儲率大致為1.03%，相較去年12月實際值2%水平大幅下降。隨著金融系統(tǒng)擴表，超儲規(guī)模擴張需要相應(yīng)的長期資金投放，以2022年為例，上繳結(jié)存利潤和兩次降準分別投放1.13萬億元和1萬億元長期資金，共計約2萬億元長期資金，對應(yīng)至2023年，長期資金投放仍有必要，問題在于當(dāng)前缺口有多大。從2月短期資金投放量來看，7天逆回購余額最高為10460萬億；從一季度中長期資金投放量來看，中期借貸便利和此次降準分別凈投放5590億元、約5000億元，共計10590億元。因此，本次降準疊加中期借貸便利凈投放基本上可以填補2月以來的流動性缺口。
經(jīng)濟復(fù)蘇仍在途中。1-2月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有待加強，一方面內(nèi)需釋放偏慢，以汽車為代表的大宗消費品依然相對疲弱，其中汽車類社零同比下降9.4%。另一方面失業(yè)率上升，2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.60%，環(huán)比上升0.1%，其中16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率為18.1%，同樣呈現(xiàn)環(huán)比上升，穩(wěn)就業(yè)目標亟待政策繼續(xù)發(fā)力。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行壓力加大；流動性超預(yù)期收緊；地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期
|
|
