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本周行情回顧：
　　中信煤炭指數(shù)3034.79點(diǎn)，下跌2.55%，跑輸滬深300指數(shù)2.34pct，位列中信板塊漲跌幅榜第27位。
　　重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
　　動(dòng)力煤：電煤需求季節(jié)性回落，非電需求持續(xù)恢復(fù)。本周，主產(chǎn)區(qū)部分煤礦進(jìn)行安全隱患排查，少數(shù)露天煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)，整體供應(yīng)預(yù)期有所收緊；需求方面，下游治金、化工維持剛需補(bǔ)庫，截至3月17日，秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)主流報(bào)價(jià)1130元/噸左右，周環(huán)比-35元/噸。產(chǎn)地方面，主產(chǎn)區(qū)部分煤礦進(jìn)行安全隱患排查，少數(shù)露天煤礦停產(chǎn)減產(chǎn)，整體供應(yīng)預(yù)期會(huì)有所收緊；需求方面，水泥、化工等非電煤需求環(huán)比增加，維持剛需采購。港口方面，市場供需暫穩(wěn)，煤價(jià)波動(dòng)放緩，供需緊平衡市場下，隨著非電煤開工率逐漸增加，整體需求即使在供暖退出的壓力下，預(yù)期依舊維持高位，同時(shí)考慮到四月大秦線即將檢修，港口到貨將會(huì)放緩，市場煤價(jià)格支撐仍存。下游方面，供暖需求逐漸退出，電煤需求迎來旺季至淡季切換，但考慮到水電等替代性需求不足，以及下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，非電用煤開工負(fù)荷逐漸增加，工業(yè)用電負(fù)荷韌性仍存，電廠日耗延續(xù)歷史高位。整體而言，安監(jiān)壓力下，供應(yīng)短期邊際收緊，需求端經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期將逐漸兌現(xiàn)，全社會(huì)煤耗需求隨經(jīng)濟(jì)加速啟動(dòng)也會(huì)快速釋放，屆時(shí)市場煤價(jià)格彈性增大，或超預(yù)期。
　　焦煤：剛需補(bǔ)庫仍在，市場暫穩(wěn)運(yùn)行。煉焦煤供應(yīng)維持穩(wěn)定，產(chǎn)地安監(jiān)力度依舊嚴(yán)峻，后市預(yù)期煉焦煤供應(yīng)仍難放量，下游剛需采購依舊，補(bǔ)庫需求陸續(xù)釋放，煤礦報(bào)價(jià)趨穩(wěn)。截至3月17日，京唐港山西主焦報(bào)收2500元/噸，周環(huán)比持平。產(chǎn)地方面，煉焦煤供應(yīng)維持穩(wěn)定，產(chǎn)地安監(jiān)力度依舊嚴(yán)峻，后市預(yù)期煉焦煤供應(yīng)仍難放量。進(jìn)口蒙煤方面，口岸通關(guān)延續(xù)高位，報(bào)價(jià)暫穩(wěn)。需求端，下游剛需采購依舊，補(bǔ)庫需求陸續(xù)釋放，煤礦報(bào)價(jià)趨穩(wěn)。后市來看，目前焦、鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫存已降至絕對低位，隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)范圍擴(kuò)大，帶動(dòng)部分焦企開工積極性提升，均對原料煤有補(bǔ)庫需求，從而對焦煤價(jià)格形成較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)短期國內(nèi)煉焦煤市場以穩(wěn)為主，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注下游鋼材供需及焦化利潤變化情況。長期來看，我們認(rèn)為“買焦煤”就是“買地產(chǎn)”，近期有關(guān)地產(chǎn)的政策組合拳極大緩解了市場的悲觀情緒，給市場注入希望。隨著后續(xù)需求端的緩慢復(fù)蘇，地產(chǎn)或已渡過最艱難的時(shí)刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：原材料壓力緩解，利潤環(huán)比改善。隨原材料成本壓力緩解，焦企利潤修復(fù)，產(chǎn)地開工率穩(wěn)步回升，下游鋼廠開工率持續(xù)修復(fù)，補(bǔ)庫需求推動(dòng)下，焦企出貨順利，關(guān)注后市終端需求兌現(xiàn)，及鋼廠利潤變化情況。供應(yīng)端，隨原材料成本壓力緩解，焦企利潤修復(fù)，產(chǎn)地開工率穩(wěn)步回升。需求端，鋼廠盈利能力好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)積極性較好，開工率繼續(xù)提升，鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步增加，剛需補(bǔ)庫持續(xù)。綜合來看，鋼廠方面基于對鋼材旺季較好的預(yù)期以及自身利潤的修復(fù)，生產(chǎn)積極性尚可，開工率上升，剛需持續(xù)增加。疊加當(dāng)前焦炭極低的庫存狀態(tài)，焦炭基本面向好，后期需持續(xù)關(guān)注下游成材需求，鐵水產(chǎn)量和鋼材利潤情等對焦炭市場的影響。
　　投資策略。本周，煤炭板塊受海外市場影響出現(xiàn)明顯調(diào)整，國內(nèi)基本面并無直接關(guān)聯(lián)。當(dāng)前正處全年傳統(tǒng)季節(jié)性淡季（火電需求環(huán)比回落&非電需求仍待啟動(dòng)），煤價(jià)雖弱勢震蕩但仍維持在1100元/噸以上，后續(xù)隨著非電需求的逐步啟動(dòng)，基本面無需擔(dān)憂，對后市煤價(jià)仍持樂觀態(tài)度。一方面，央行定于3月27日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次降準(zhǔn)，主因應(yīng)是對沖性降準(zhǔn)、呵護(hù)資金面，也有對商業(yè)銀行負(fù)債端成本較高、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度偏弱的考量。往后看，政策仍將全力穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，一條主線是中央加杠桿，反映到貨幣端，寬松仍是大方向；一方面，我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)本次內(nèi)蒙礦難雖未重現(xiàn)2019年榆林礦難后的“關(guān)停區(qū)域內(nèi)所有礦井”局面，但由此引發(fā)的煤礦安全大整治與以往相比，力度加大，標(biāo)準(zhǔn)提高，范圍擴(kuò)大，問責(zé)明確，時(shí)間拉長，決心異常堅(jiān)定，此舉或會(huì)對全國（尤其內(nèi)蒙地區(qū)露天礦產(chǎn)能）煤炭產(chǎn)量造成較大影響，違規(guī)、超產(chǎn)等情況有望得到明顯遏制，最終導(dǎo)致供給端整體收縮。經(jīng)過本輪調(diào)整，當(dāng)前煤炭企業(yè)PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高達(dá)14%+，在煤炭市場雙軌運(yùn)行的背景下，煤企高盈利的穩(wěn)定和持續(xù)性遠(yuǎn)超預(yù)期，板塊性價(jià)比凸顯，堅(jiān)定看好。展望后市，國企改革仍將持續(xù)推進(jìn)，中國特色估值體系的指引也將逐步清晰，疊加考核指標(biāo)優(yōu)化，國央企正在迎來基本面改善和中特估值體系的“雙擊”。重點(diǎn)推薦“中特估值”的中煤能源、中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源；煤企中唯一入選“專精特新”示范企業(yè)的潞安環(huán)能；看好低估值、高股息的山煤國際；看好煤、氣產(chǎn)能擴(kuò)容的廣匯能源；關(guān)注焦煤板塊的山西焦煤、平煤股份；煤炭轉(zhuǎn)型先鋒華陽股份；受益煤電建設(shè)提速的盛德鑫泰、青達(dá)環(huán)保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。