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事項(xiàng)
　　央行決定于2023年3月27日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率25bp，我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)符合預(yù)期，我們前期報(bào)告《平淡中也有“超預(yù)期”——2023年政府工作報(bào)告極簡解讀》已有提示。
　　降準(zhǔn)影響有多大？——力度不算大
　　參照2022年12月5日央行表述，25bp降準(zhǔn)約釋放長期資金5000億，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元。2022年4月25日表述，25bp降準(zhǔn)約釋放長期資金5300億，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約65億元。
　　降準(zhǔn)的必要性有多強(qiáng)？——降準(zhǔn)是以低成本的方式補(bǔ)充經(jīng)濟(jì)所需要的流動性
　?、佼?dāng)下的宏觀背景：年初信貸投放量較大，新增人民幣貸款同比多增1.5萬億，是剔除次貸危機(jī)和新冠沖擊以外的歷史最高值，較大的信貸投放引至DR007中樞從2022年四季度的1.74%提升至2.01%，銀行間流動性相對偏緊。
　?、谕ㄟ^債權(quán)投放流動性存在掣肘。央行可通過向商業(yè)銀行投放債權(quán)方式提供流動性，但是當(dāng)下央行對其他存款性公司債權(quán)占總資產(chǎn)的比重達(dá)到35.1%，是有數(shù)據(jù)以來的歷史最高值，較高的對其他存款性公司債權(quán)占比會加大央行資產(chǎn)負(fù)債表的管理難度。
　?、畚覈姆?zhǔn)率還有下降的空間。美國大部分存款執(zhí)行0或3%的法準(zhǔn)率，歐洲是0~1%，日本是0.05%～1.3%。
　　如何理解當(dāng)下的貨幣政策？——結(jié)構(gòu)性貨幣政策是主導(dǎo)
　?、購呢泿耪吖ぞ邅砜?，當(dāng)下央行中長期流動性的投放更依賴結(jié)構(gòu)性工具，而非總量工具?；仡?022年，2022年MLF余額并未增長，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額增長1.17萬億。其中支小，支農(nóng)相關(guān)工具增長2857萬億，再貼現(xiàn)余額回落320億，PSL增長3511億，碳減排，科技創(chuàng)新再貸款階段性貨幣政策工具增長5661億。
　?、诮Y(jié)構(gòu)性貨幣政策使重點(diǎn)領(lǐng)域信貸事實(shí)上得到了較低的融資成本。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具較低的利率（0%、0.5%、1%、1.75%、2%、2.4%，MLF是2.75%）預(yù)示政策扶持的領(lǐng)域可以拿到低成本資金，更有效的促進(jìn)金融資源向小微企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。
　　③結(jié)構(gòu)性貨幣政策可能加大銀行間流動性的波動。結(jié)構(gòu)性貨幣政策由于“先貸后借”的機(jī)制，有可能造成央行“報(bào)銷”基礎(chǔ)貨幣的時間差。這一錯位有可能引至短期銀行間流動性感受偏緊。
　　如何判斷未來的貨幣政策？——LPR可能降，但幅度不會大
　?、俳党杀镜内厔荻唐诓粫淖?。工業(yè)企業(yè)利潤率大致領(lǐng)先一般貸款利率半年左右，2022年下半年工業(yè)企業(yè)利潤率仍在回落，對應(yīng)2023年一般貸款利率仍有下行的必要性。
　?、诮禍?zhǔn)可以推動LPR調(diào)降，但幅度可能較小。作為參考，2021年7月、12月兩次50bp降準(zhǔn)，推動年底1年期LPR調(diào)降5bp，5年期LPR不動。今年3月20日LPR有調(diào)降可能，但幅度不宜高估。
　?、厶崾?023年四季度核心CPI有破2%的可能，物價(jià)壓力下，我們預(yù)計(jì)5月之前仍有總量貨幣政策發(fā)力可能，5月之后預(yù)計(jì)總量工具動用可能性將明顯降低。再次重申，當(dāng)下貨幣政策的主力軍是結(jié)構(gòu)性貨幣政策。資金去哪更為重要。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期