>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】市場預(yù)期大幅波動會影響聯(lián)儲加息節(jié)奏嗎？-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項
2月美國CPI同比6%，預(yù)期6%；核心CPI同比5.5%，預(yù)期5.5%。季調(diào)CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%；季調(diào)核心CPI環(huán)比0.5%，預(yù)期0.4%。
主要觀點
2月CPI通脹數(shù)據(jù)簡述
受去年基數(shù)偏高影響，2月美國CPI同比讀數(shù)再次大幅放緩；核心CPI同比則略有下行，兩者走勢均符合海外一致預(yù)期。通脹寬度明顯收窄，表明廣泛的價格上漲壓力有所消退，邏輯上，有利于通脹預(yù)期降溫。同比漲幅過2%、5%的CPI細(xì)項比例分別為77.5%、54.9%，上月為83.1%、57.7%。同比漲幅過2%、5%的核心CPI細(xì)項比例分別為72.5%、45.1%，上月為78.4%、47.1%。
環(huán)比看，CPI上漲0.4%，符合預(yù)期；核心CPI上漲0.5%，略超預(yù)期，這一幅度也意味著，當(dāng)下美國核心通脹的漲價動能仍然很強，作為對比，疫情前的正常水平是0.2%。天然氣（-0.8%）、二手車（-2.8%）和醫(yī)療服務(wù)（-0.7%）價格，對CPI帶來較大的下拉壓力；租金漲幅依然維持在0.7%的高位；由勞動力工資韌性推動的核心服務(wù)價格繼續(xù)普漲，尤其體現(xiàn)在娛樂服務(wù)（+1.2%）、交通服務(wù)（+1.1%）、個人服務(wù)（+1.1%）方面。食品漲幅（+0.4%）回落進(jìn)入平臺期，主要源于餐飲漲價（+0.6%）的支撐，這亦與當(dāng)前就業(yè)需求強勁相關(guān)。
市場預(yù)期大幅波動會影響聯(lián)儲加息節(jié)奏嗎？
SVB倒閉事件以來，出于對美國金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，市場加息預(yù)期大幅修正，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了去年三季度和過去三個月的調(diào)整幅度。3月8日，預(yù)期終點利率峰值為5.5-5.75%，今年不降息；3月13日，預(yù)期利率峰值為4.75-5%，6月開始降息，到年底降息100bp至3.75-4%。
我們認(rèn)為，SVB倒閉具有特殊性，從當(dāng)下美國整體的流動性和銀行業(yè)運行來看，雖然中小銀行的流動性問題值得關(guān)注，但SVB倒閉事件引發(fā)美國銀行乃至金融系統(tǒng)流動性危機的可能性還比較低。市場擔(dān)憂中小銀行的流動性有一定道理，但目前來看有些“過度”。雖然流動性危機不可預(yù)測，且其發(fā)展演化也是非線性的，但當(dāng)這種風(fēng)險已被美聯(lián)儲“看見”，其超預(yù)期性就已然降低了。以潛在的低概率風(fēng)險——即便風(fēng)險爆發(fā)的后果極為嚴(yán)重，來作為聯(lián)儲政策的定價基準(zhǔn)，是不合理的。因此近日市場加息預(yù)期的下修，基本是過度超調(diào)的。
目前看，在SVB事件不觸發(fā)流動性危機情況下，考慮到通脹和就業(yè)的韌性，基本不會對美聯(lián)儲政策產(chǎn)生影響。2月CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)凸顯美國核心通脹韌性，非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示勞動力市場就業(yè)增長依然強勁，工資增速雖有下降但仍明顯高于歷史正常區(qū)間和聯(lián)儲合意水平，經(jīng)濟硬著陸的惡化跡象也未出現(xiàn)。因此，美聯(lián)儲加息步伐沒有理由因為市場的擔(dān)憂和預(yù)期大幅波動而改變，加至5.25-5.5%依然是我們認(rèn)為的大概率情景，也是聯(lián)儲基于現(xiàn)有基本面出發(fā)的較好選擇。
CPI數(shù)據(jù)出來后，市場預(yù)期已有所回擺，終點利率預(yù)期回到5-5.25%，年底利率回到4.5-4.75%。但我們認(rèn)為，這與聯(lián)儲可能的選擇仍有較大差距，未來市場預(yù)期的向上修正還會持續(xù)，這也將導(dǎo)致資產(chǎn)價格尤其是美債利率大幅波動。
此外，我們提示，關(guān)于核心通脹韌性，除了強勁的就業(yè)市場外，相對堅挺的房價可能也是一大支撐。在財富效應(yīng)和價格敏感性降低效應(yīng)的影響下，房價上漲對居民消費支出和非住房的服務(wù)通脹有較強的帶動作用（Fed notes, Nov2022）。雖然最近兩個季度以來，美國房價已經(jīng)有所下降，但仍較疫情前高30%左右，年化漲幅約9.1%，也還比上一輪2002-05年大周期高0.4個百分點。因此，后續(xù)對美國核心通脹韌性的跟蹤，在就業(yè)市場以外，可能還需要觀察美國房價的情況。若房價維持下行趨勢，對通脹回落應(yīng)是一個較大的助力。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟、就業(yè)和通脹形勢超預(yù)期，流動性惡化超預(yù)期。
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