>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置的7個(gè)關(guān)系-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
大?。?/td>
| 2006KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事項(xiàng)
2023年2月，新增社融3.16萬(wàn)億（前值5.98萬(wàn)億），新增人民幣貸款1.81萬(wàn)億（前值4.9萬(wàn)億）。社融存量同比增長(zhǎng)9.9%（前值9.4%），M2同比增長(zhǎng)12.9%（前值12.6%），M1同比增長(zhǎng)5.8%（前值6.7%）。
梳理金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置的7個(gè)關(guān)系
分析金融數(shù)據(jù)的目的，是為了對(duì)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置做出判斷。本文嘗試總結(jié)整理出金融數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)配置相關(guān)的7個(gè)關(guān)系，其目的在于①對(duì)于未來(lái)的金融數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)判。②對(duì)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)行評(píng)估。③對(duì)未來(lái)大類(lèi)資產(chǎn)配置提出參考。具體7個(gè)關(guān)系包含：
1、對(duì)于金融數(shù)據(jù)的領(lǐng)先關(guān)系：①地產(chǎn)基建投資領(lǐng)先企業(yè)中長(zhǎng)期貸款。②房貸利率領(lǐng)先居民中長(zhǎng)期貸款。③銀行間利率領(lǐng)先企業(yè)債券融資。④股票市場(chǎng)點(diǎn)位領(lǐng)先企業(yè)股票融資。
2、對(duì)于經(jīng)濟(jì)活力的評(píng)估關(guān)系：①企業(yè)存款同比減去居民存款同比與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。②M1同比減去M2同比與經(jīng)濟(jì)活力的關(guān)系。
3、對(duì)于資產(chǎn)配置的參考關(guān)系：①順周期融資修復(fù)與債券市場(chǎng)的關(guān)系。②中長(zhǎng)期貸款修復(fù)與權(quán)益市場(chǎng)的關(guān)系。
金融數(shù)據(jù)判斷：企業(yè)貸款+股票有支撐，企業(yè)債券+居民中長(zhǎng)貸存壓力
1、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款
歷史規(guī)律來(lái)看，地產(chǎn)和基建的投資力度仍是決定企業(yè)中長(zhǎng)期融資趨勢(shì)的重要因素。當(dāng)下形式判斷，未來(lái)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款能否持續(xù)同比多增，需要觀察1月、2月的地產(chǎn)基建投資數(shù)據(jù)。本輪特殊性在于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降低了相關(guān)領(lǐng)域的融資成本。2022年Q1~Q4，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具新增額度分別為1595億，1440億，1206億，3957億。由于結(jié)構(gòu)性工具對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣利率偏低，因此即使地產(chǎn)基建力度下滑，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍有支撐。
2、居民中長(zhǎng)期貸款
歷史規(guī)律來(lái)看，房貸利率的持續(xù)下行有助于居民中長(zhǎng)期貸款的修復(fù)。當(dāng)下形勢(shì)分析，雖然居民中長(zhǎng)期貸款是2021年12月以來(lái)的首次同比正增，但與2019年2月相比仍低1300億左右。過(guò)去一年房貸利率的持續(xù)下行對(duì)居民中長(zhǎng)期貸款的領(lǐng)先存在“無(wú)效性”。地產(chǎn)趨勢(shì)判斷，房貸相對(duì)弱勢(shì)對(duì)應(yīng)房地產(chǎn)銷(xiāo)售修復(fù)仍存波折。3月前4天，67城商品房累計(jì)成交面積同比-27%。今年2月、1月，成交面積同比分別為+7%、-42%。
3、企業(yè)債券
歷史規(guī)律來(lái)看，R007對(duì)企業(yè)債券存量同比有約3個(gè)月的領(lǐng)先性。當(dāng)下形式分析，雖然近三月企業(yè)債券同比增量有所改善，但是2022年8月以來(lái)R007趨勢(shì)抬升，未來(lái)企業(yè)債券融資仍存壓力。
4、企業(yè)股票融資
歷史規(guī)律來(lái)看，萬(wàn)得全A對(duì)股票存量同比大約領(lǐng)先一個(gè)季度。當(dāng)下形式分析，2022年10月萬(wàn)得全A階段性見(jiàn)底，預(yù)示未來(lái)非金融企業(yè)股票融資有望改善。
經(jīng)濟(jì)活力判斷：當(dāng)下屬于自發(fā)性反彈修復(fù)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)活力仍存隱憂
1、居民存款和企業(yè)存款的關(guān)系
歷史規(guī)律來(lái)看，如果企業(yè)存款同比明顯高于居民存款同比，那么預(yù)示居民消費(fèi)意愿較強(qiáng)，居民存款持續(xù)轉(zhuǎn)化為企業(yè)營(yíng)收，經(jīng)濟(jì)自然呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。如果企業(yè)存款同比持續(xù)低于居民存款同比，對(duì)應(yīng)居民消費(fèi)意愿較弱，企業(yè)向居民發(fā)放工資后形成居民存款，經(jīng)濟(jì)活力自然相對(duì)較差。當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情況是，企業(yè)存款同比與居民存款同比差值仍處歷史低位。對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)判斷，居民的消費(fèi)意愿仍在修復(fù)途中。
2、企業(yè)持有活期資金的多寡
M1同比反映了企業(yè)持有活期資金的意愿，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)M1同比與M2同比差值小于-5%的時(shí)間段，預(yù)示企業(yè)持有活期貨幣的意愿較差，通常對(duì)應(yīng)PMI有下行壓力或低于榮枯線。當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情況，M1與M2剪刀差連續(xù)11個(gè)月小于-5%。對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)判斷，當(dāng)下企業(yè)持有活期資金的意愿仍相對(duì)較弱。
資產(chǎn)配置判斷：債券風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，權(quán)益市場(chǎng)有望迎來(lái)利好
1、債券市場(chǎng)判斷
歷史規(guī)律來(lái)看，順周期融資的修復(fù)確實(shí)對(duì)應(yīng)著債市風(fēng)險(xiǎn)的提升。當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情況，2022年10月，順周期融資見(jiàn)底抬升，對(duì)應(yīng)債市壓力開(kāi)始加劇。關(guān)于順周期融資的定義，參考前期報(bào)告《社融的實(shí)“用”技巧》。本輪特殊性，中國(guó)版QE的背景下，利率存在安全邊際。
2、股票市場(chǎng)判斷
歷史規(guī)律來(lái)看，中長(zhǎng)期貸款的放量對(duì)應(yīng)權(quán)益市場(chǎng)可以更為樂(lè)觀。當(dāng)下的現(xiàn)實(shí)情況，2022年10月，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)量階段性見(jiàn)底，對(duì)應(yīng)萬(wàn)得全A階段性低點(diǎn)。本輪特殊性，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，未來(lái)需關(guān)注居民風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
貨幣政策超預(yù)期
|
|
