>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】2月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：今年核心通脹是否無憂了？-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
大小： |
1208KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項(xiàng)
2月CPI同比1%，前值2.1%；核心CPI同比0.6%，前值1%；PPI同比-1.4%，前值-0.8%。
主要觀點(diǎn)
春節(jié)錯位效應(yīng)帶動消費(fèi)價格回落；工業(yè)生產(chǎn)和需求修復(fù)促使工業(yè)品價格止跌CPI同比明顯走低，主要是春節(jié)錯位效應(yīng)影響。環(huán)比來看，CPI由上漲0.8%轉(zhuǎn)為下跌0.5%。其中，食品價格下跌2%，節(jié)后需求回落疊加供給較為充足，豬肉和鮮菜價格分別下跌11.4%、4.4%，合計影響CPI下降約0.28個百分點(diǎn)，占CPI總降幅五成多；其余食品項(xiàng)價格也普遍下跌。非食品價格下跌0.2%，影響CPI下降約0.13個百分點(diǎn)。成品油價格略有上漲，春節(jié)過后，以交通、旅游、居民服務(wù)為代表的服務(wù)價格季節(jié)性回落是主要拖累。
豬肉價格連續(xù)三個月錄得平均10%左右的跌幅。價格大幅走低，也開始帶動生豬產(chǎn)能去化，但目前能繁母豬存欄仍遠(yuǎn)高于正常保有量，沒有豬瘟疫情干擾下，去化速度估計不會很快，下半年豬肉價格大概率趨于回升但幅度有限。考慮到下半年基數(shù)較高，這將有助于CPI同比穩(wěn)定運(yùn)行在溫和區(qū)間。
PPI同比降幅擴(kuò)大主要受去年高基數(shù)影響，2月翹尾因素從-0.4%下降至-0.9%。環(huán)比看，節(jié)后和疫情過峰后，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，經(jīng)濟(jì)活動和市場需求改善，PPI環(huán)比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為持平。其中，石油、金屬相關(guān)行業(yè)價格上漲，煤炭和下游消費(fèi)行業(yè)價格下跌。
現(xiàn)階段需求相對不足拖累了核心通脹的修復(fù)斜率
1-2月數(shù)據(jù)合并看，核心通脹走勢體現(xiàn)出，現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，需求相對不足仍是主要矛盾。1-2月核心CPI同比均值為0.8%，去年三季度和四季度分別是0.7%、0.6%，雖然下跌趨勢扭轉(zhuǎn)，但回升的幅度較慢。
一方面，疫后接觸性服務(wù)業(yè)價格修復(fù)已有所體現(xiàn)。以春節(jié)所在月和后一月的累計環(huán)比漲幅來看，今年1-2月，服務(wù)價格累計上漲0.4%，較2021-22年高0.3個百分點(diǎn)，較2013-19年略低0.1個百分點(diǎn)。其中，旅游、餐飲、其他用品和服務(wù)價格（涵蓋的是住宿和個人服務(wù)）分別累計上漲2.7%、2.6%、0.8%，高于2021-22年的-0.5%、0%、1.2%，也高于2013-19年的-0.5%、0.7%、2.3%。
但另一方面，復(fù)蘇初期，需求相對不足對核心CPI仍有拖累。最主要的體現(xiàn)是，與就業(yè)最相關(guān)的房租價格修復(fù)還是較弱。1-2月，房租價格累計上漲0.2%，比2021-22年均值低0.1個百分點(diǎn)，比2013-19年最低值低0.4個百分點(diǎn)，比均值則低了0.7個百分點(diǎn)。此外，耐用品價格也比較疲軟。
尚難斷言年內(nèi)核心通脹無憂，3-4月將會是重要的再評估時點(diǎn)
在前期報告中，我們對核心CPI修復(fù)較慢提供了三種理解思路：一是疫后消費(fèi)習(xí)慣或消費(fèi)行為的調(diào)整修復(fù)需要時間，二是我國勞動力供給受疫情影響不大。三是就業(yè)和收入尚未明顯好轉(zhuǎn)下，居民的消費(fèi)修復(fù)偏慢。目前看，需求和就業(yè)的影響對核心通脹的影響更大一些。
但尚難斷言，今年核心通脹走勢無憂（9、10月份是否破2%），服務(wù)業(yè)供給出清的制約仍在（全國住宿酒店較疫前出清幅度大約是20%，而大房量酒店從加盟意愿簽訂到開業(yè)則需要6-12個月；再以北京餐飲管中窺豹，2月餐飲門店數(shù)量較去年同期仍低16%左右）；后續(xù)消費(fèi)修復(fù)也會對核心價格產(chǎn)生帶動作用。
展望后續(xù)，3-4月數(shù)據(jù)出來后，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)修復(fù)的高度和斜率會更為清晰，接觸性服務(wù)業(yè)漲價的持續(xù)性也將得到初步驗(yàn)證，屆時會是今年核心通脹壓力再評估的重要時點(diǎn)。
風(fēng)險提示：農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品價格超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)修復(fù)超預(yù)期。
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