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事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.25億元（-1.17%），歸母凈利潤(rùn)1.20億元（-48.26%）。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.03億元（-5.46%），歸母凈利潤(rùn)0.05億元（+122.32%）。
　　疫情沖擊下經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)好于限額以上零售同業(yè)整體，體現(xiàn)自身α。22年疫情對(duì)線下零售業(yè)態(tài)帶來(lái)較大沖擊，全國(guó)限額以上零售業(yè)單位中百貨/超市業(yè)態(tài)同比-9.3%/+3.0%，公司購(gòu)百/超市業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)銷售額232.80億元（-4.08%）/92.04億元（+2.77%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.31億元（-6.55%）/79.43億元（+5.78%），表現(xiàn)好于限額以上零售同業(yè)整體，主要系1）公司發(fā)力線上，積極發(fā)展社群、開展直播、擴(kuò)大到家業(yè)務(wù)等，全年線上商品銷售及數(shù)字化服務(wù)收入GMV約57億元，增長(zhǎng)11.7%。；2）公司強(qiáng)化會(huì)員運(yùn)營(yíng)，增加抖音、支付寶等外部平臺(tái)獲客，全年抖音、支付寶新公域平臺(tái)GMV達(dá)1.6億元，通過(guò)注冊(cè)送券等方式提升新會(huì)員消費(fèi)轉(zhuǎn)化率，年底數(shù)字化會(huì)員人數(shù)逾4200萬(wàn)（+17%）；3）加強(qiáng)戰(zhàn)略核心商品群打造，自有品牌/預(yù)制菜等3R商品銷售同比+11%/18%。
　　門店網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)優(yōu)化，疫情下超市同店穩(wěn)健，購(gòu)百同店短期承壓。拆分新店及老店來(lái)看，公司22年控制開店節(jié)奏，優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)，22年底公司擁有購(gòu)百102家（開/關(guān)店3/3家），超市119家（開/關(guān)店6/16家）。從老店同店經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，購(gòu)百可比門店?duì)I收同比-10.85%，利潤(rùn)總額同比-13.01%，主要受到門店停業(yè)及減免商戶租金的影響；超市可比門店?duì)I收同比+3.81%，利潤(rùn)總額同比+1.29%，經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健。
　　降本增效成果顯現(xiàn)，疫情影響下盈利能力有所下滑。22年公司毛利率36.81%（-2.43pct），單Q4毛利率38.27%（-1.87pct），疫情影響下毛利率有所下滑。22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別31.91%（-0.80pct）/3.02%（-0.15pct）/0.75%（+0.19pct）/2.10%（-0.49pct），單Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比33.10%（-0.78pct）/3.14%（-0.28pct）/0.86%（-0.07pct）/1.96%（-0.36pct），降本增效成果顯現(xiàn)。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.20億元（-48.26%），其中為支持商戶抗擊疫情減免租金1.30億元，影響凈利潤(rùn)減少約0.98億元；出售“天虹微喔”股權(quán)確認(rèn)投資收益2.5億元，影響凈利潤(rùn)增加約1.79億元；去年同期僑香路網(wǎng)上天虹分揀中心城市更新項(xiàng)目產(chǎn)生的收益約2.16億元，影響同期凈利潤(rùn)增加約1.6億元，22年扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.88億元，去年同期-0.88億元。
　　投資建議：公司是購(gòu)百、商超業(yè)態(tài)為主的傳統(tǒng)零售龍頭，持續(xù)推進(jìn)業(yè)態(tài)升級(jí)與門店內(nèi)容優(yōu)化，加強(qiáng)戰(zhàn)略核心商品群的打造，線上業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來(lái)第二增長(zhǎng)曲線，競(jìng)爭(zhēng)能力不斷提升，自身α顯著。伴隨線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，盈利能力有望修復(fù)。我們預(yù)測(cè)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.9/3.4/3.8億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.24/0.29/0.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25.2/21.1/19.2倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程放慢的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司市場(chǎng)占有率和盈利能力出現(xiàn)下降的風(fēng)險(xiǎn)；渠道變革沖擊線下商業(yè)模式的風(fēng)險(xiǎn)