>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：中長(zhǎng)久期、中低等級(jí)信用債表現(xiàn)更加亮眼-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
本周信用債信用利差表現(xiàn)分化，其中中長(zhǎng)久期、中低等級(jí)信用債信用利差大多收窄。本周硅谷銀行事件對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊仍在延續(xù)，同時(shí)瑞信風(fēng)險(xiǎn)事件再度發(fā)酵，對(duì)國(guó)內(nèi)債市形成擾動(dòng)，但債市整體并未走出窄幅震蕩格局。對(duì)于信用債而言，本周信用債偏強(qiáng)表現(xiàn)延續(xù)，收益率大多下行，其中中長(zhǎng)久期、中低等級(jí)信用債表現(xiàn)更加亮眼。
等級(jí)利差方面，本周信用債等級(jí)利差大多收窄。
期限利差方面，本周信用債期限利差大多收窄。對(duì)于配置盤來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)久期高等級(jí)信用債的配置價(jià)值依然可以關(guān)注。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周各等級(jí)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債表現(xiàn)分化，其中AAA級(jí)和AA+級(jí)信用利差大多走闊，AA級(jí)信用利差大多收窄；分企業(yè)類型來(lái)看，本周各類別產(chǎn)業(yè)債信用利差皆走闊。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果（尤其是地產(chǎn)需求端的變化），跟蹤頭部民企地產(chǎn)債的投資者情緒變化，可以適度關(guān)注有一定超額價(jià)值的地方國(guó)企短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉等策略。
鋼鐵&煤炭：本周AAA、AA+級(jí)煤炭開采行業(yè)信用利差有所走闊，AAA級(jí)鋼鐵和AA級(jí)煤炭開采行業(yè)信用利差則有所收窄。
建材&化工：本周各等級(jí)建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所走闊。
房地產(chǎn)：本周各等級(jí)房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；本周各等級(jí)房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，本周各企業(yè)類型的房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所收窄。
城投債：本周各等級(jí)各地區(qū)信用利差表現(xiàn)分化，其中AA+和AA級(jí)信用利差大多收窄；各等級(jí)城投債信用利差皆收窄。2022年以來(lái)城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險(xiǎn)的重要性在提升，重點(diǎn)聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺(tái)，下沉的性價(jià)比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價(jià)值。
天津&云南：本周除AAA級(jí)天津城投外，其他各等級(jí)天津和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本周除AAA級(jí)山東城投外，其他各等級(jí)山西和山東城投信用利差皆收窄。
湖北&河南：本周各等級(jí)湖北城投和河南城投信用利差表現(xiàn)分化。
四川&重慶：本周除AAA等級(jí)外，其他各等級(jí)四川城投和重慶城投信用利差皆收窄。
江蘇&浙江：本周除AAA等級(jí)外，其他各等級(jí)江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來(lái)看，本周除AAA等級(jí)外，其他各等級(jí)各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差大多收窄。
從超額利差來(lái)看，本周各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
銀行永續(xù)債/二級(jí)資本債：
本周除AA+級(jí)中小銀行二級(jí)資本債、AA級(jí)股份行永續(xù)債外，其他各等級(jí)各類型銀行永續(xù)債和銀行二級(jí)資本債信用利差皆有所收窄。
本周除AAA-級(jí)國(guó)有大行二級(jí)資本債、AA級(jí)股份行永續(xù)債外，其他各等級(jí)銀行永續(xù)債和銀行二級(jí)資本債超額利差皆有所收窄。
證券/保險(xiǎn)公司次級(jí)債：
證券公司次級(jí)債：本周除AA+級(jí)證券公司次級(jí)債超額利差外，各等級(jí)證券公司次級(jí)債的信用利差和超額利差皆走闊。
證券公司永續(xù)債：本周各等級(jí)證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆收窄。
保險(xiǎn)公司次級(jí)債：本周除AA+級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債超額利差外，各等級(jí)保險(xiǎn)公司次級(jí)債的信用利差和超額利差皆走闊。
由于銀行二永債具有利率波動(dòng)“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動(dòng)，把握市場(chǎng)情緒的邊際變化。
本周信用債偏強(qiáng)表現(xiàn)延續(xù)，收益率大多下行，其中中長(zhǎng)久期、中低等級(jí)信用債表現(xiàn)更加亮眼。3月17日央行公告降準(zhǔn)，降準(zhǔn)下短端資金面有望維持穩(wěn)定?？紤]到資金面平穩(wěn)+房地產(chǎn)仍在緩慢修復(fù)中+海外風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)避險(xiǎn)情緒的提振，債市短期沒(méi)有大風(fēng)險(xiǎn)。投資策略上，對(duì)于交易盤，信用債的套息加杠桿策略依然可為，同時(shí)可以適當(dāng)在高等級(jí)（隱含評(píng)級(jí)AA+及以上）拉久期（但期限依然建議在3年以內(nèi)）增厚收益；也可以在守住底線思維的前提下通過(guò)適度短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)的城投債等）下沉來(lái)增厚收益。對(duì)于配置盤來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)久期+高等級(jí)信用債的配置價(jià)值依然可以積極關(guān)注。
從信用債品種來(lái)看，可以重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)資質(zhì)銀行二永債的參與機(jī)會(huì)，擁有“安全性高+有品種溢價(jià)+流動(dòng)性好”等優(yōu)勢(shì)，兼具配置價(jià)值和交易價(jià)值，同時(shí)與同等級(jí)、同期限傳統(tǒng)信用債相比也有估值優(yōu)勢(shì)，同時(shí)需要特別關(guān)注弱資質(zhì)中小銀行二永債行權(quán)期不贖回的風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)論
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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