>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：中短端信用債表現(xiàn)亮眼，城投債短久期“下沉”延續(xù)-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 3711KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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一、中債估值曲線體系下的利差觀察
本周信用債信用利差表現(xiàn)分化，其中中短久期信用債信用利差大多收窄。本周債市的利好信息較多，債市情緒偏積極，長端利率明顯下行。但與利率債不同的是，本周信用債收益率大多下行，其中中短端表現(xiàn)更加亮眼。在信用利差保護(hù)逐漸減弱的環(huán)境下，建議投資者保持謹(jǐn)慎，可以適當(dāng)控杠桿，防御為上。
等級利差方面，本周信用債等級利差表現(xiàn)分化。
期限利差方面，本周信用債期限利差表現(xiàn)分化。近期中高等級期限利差有所收窄，配置盤建議等待回調(diào)后參與高等級+長久期的性價比更高。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周除AA級建筑裝飾行業(yè)外，各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債皆有所收窄；分企業(yè)類型來看，本周各類別產(chǎn)業(yè)債信用利差有所收窄。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果（尤其是地產(chǎn)需求端的變化），跟蹤頭部民企地產(chǎn)債的投資者情緒變化，可以適度關(guān)注有一定超額價值的地方國企短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉等策略。
鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆有所收窄。
建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆有所收窄。
房地產(chǎn)：本周各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；本周除AA+外，各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆收窄。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周各企業(yè)類型的房地產(chǎn)公司債信用利差皆有所收窄。
城投債：本周各等級各地區(qū)信用利差大多收窄；各等級城投債信用利差皆收窄。2022年以來城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險的重要性在提升，重點(diǎn)聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺，下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價值。
天津&云南：本周各等級天津和云南城投信用利差皆收窄。
山西&山東：本周除AAA級山東城投外，其他各等級山西和山東城投信用利差皆收窄。
湖北&河南：本周各等級湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
四川&重慶：本周除AAA等級外，其他各等級四川城投和重慶城投信用利差皆收窄。
江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
從超額利差來看，本周各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差表現(xiàn)分化。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本周各等級各類型銀行永續(xù)債和銀行二級資本債信用利差皆有所收窄。
本周各等級各類型銀行永續(xù)債和銀行二級資本債超額利差皆有所收窄。
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債：本周各等級證券公司次級債的信用利差和超額利差皆收窄。
證券公司永續(xù)債：本周各等級證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆收窄。
保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債的信用利差和超額利差皆收窄。
由于銀行二永債具有利率波動“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動，把握市場情緒的邊際變化。
本周信用債收益率大多下行，其中中短端表現(xiàn)更加亮眼。不過，伴隨著信用債修復(fù)行情從春節(jié)前的高等級、短久期向中長久期乃至于中低等級信用債傳導(dǎo)，當(dāng)前信用債的估值性價比已經(jīng)明顯減弱；同時需要關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)及PMI數(shù)據(jù)對于經(jīng)濟(jì)回暖的驗(yàn)證，當(dāng)前基本面偏強(qiáng)+資金利率中樞系統(tǒng)性抬升的方向仍然較為確定。
總體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)較為確定，資金利率波動放大，加上債券賠率不高，債市可能仍處于風(fēng)險釋放期。建議投資者保持謹(jǐn)慎，可以適當(dāng)控杠桿、控久期、控倉位，防御為上。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期
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