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市場行情回顧：2023年3月13日至3月17日，上證綜指上漲0.63%，深證成指下跌1.44%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.24%。分行業(yè)來看，申萬輕工制造下跌1.70%，相較滬深300指數(shù)-1.49pct，在28個申萬一級行業(yè)指數(shù)中排名20。輕工制造行業(yè)一周漲幅前十分別為榮晟環(huán)保(+14.32%)、齊心集團(tuán)(+10.34%)、華源控股(+8.31%)、恒豐紙業(yè)(+6.47%)、翔港科技(+5.67%)、盛通股份(+3.49%)、東鵬控股(+3%)、廣博股份(+2.74%)、永吉股份(+2.69%)、岳陽林紙(+2.54%)。跌幅前十分別為上海易連(-10.98%)、力諾特玻(-10.6%)、德力股份(-9.15%)、五洲特紙(-7.34%)、皮阿諾(-7.17%)、顧家家居(-6.84%)、趣睡科技(-6.82%)、蒙娜麗莎(-6.65%)、喜臨門(-6.31%)、帝歐家居(-6.01%)。
　　周專題：廢紙持續(xù)走弱，后市如何展望？
　　跟蹤：廢黃板紙價格創(chuàng)近年新低，美廢報盤價也呈下跌趨勢。2023年以來，廢紙市場持續(xù)走弱，截至2023年3月17日，國廢A級黃板紙市場均價為1510元/噸，同比下跌33.10%，相比年初下跌20.69%，創(chuàng)5年來新低。23年2月美廢12#主港報盤價為170-175美元/噸，環(huán)比下跌約20美元/噸。
　　探因：箱板瓦楞紙價格下跌壓力倒逼原料廢紙降價
　　作為廢紙系的下游產(chǎn)業(yè)鏈，2023年以來箱板瓦楞市場呈現(xiàn)低迷態(tài)勢，頭部紙企選擇停機(jī)穩(wěn)定紙價。主要原因有：1）供需矛盾凸顯，在內(nèi)需弱復(fù)蘇，外銷恢復(fù)較慢的影響下，下游的包裝廠開工情況較弱。市場價格下滑進(jìn)一步打擊下游拿貨積極性，紙廠供應(yīng)壓力繼續(xù)增大，對紙價形成壓力。2）零關(guān)稅進(jìn)口紙價格沖擊，2023年1月1日起，我國對再生箱板紙以及瓦楞原紙等產(chǎn)品將實(shí)施零關(guān)稅。進(jìn)口紙?jiān)隽款A(yù)期可能會加劇國內(nèi)箱板瓦楞紙市場的競爭，也對市場情緒起一定消極作用。
　　紙企采購價頻頻下調(diào)，成品紙下跌壓力向上傳導(dǎo)。在廢紙回收產(chǎn)業(yè)鏈中，下游瓦楞箱板造紙企業(yè)有較強(qiáng)的議價權(quán)。為了維持盈利能力，紙企會通過壓低廢紙?jiān)系牟少弮r格來降低成本。當(dāng)紙企不斷下調(diào)采購價格并釋放降價信號時，打包站恐慌情緒升溫，急于拋售廢紙?jiān)?，從而加劇了廢紙?jiān)蟽r格的下跌。
　　展望：廢紙價格震蕩筑底，最早或于23Q2企穩(wěn)向上
　　行業(yè)已進(jìn)入主動去庫存階段，廢紙價格仍有下行壓力。從庫存周期角度來看，隨著廢紙和箱板瓦楞紙庫存邊際回落，我們判斷目前行業(yè)已進(jìn)入主動去庫存階段，預(yù)期廢紙成本和箱板瓦楞紙價格仍有下行壓力，紙企盈利下行后逐步企穩(wěn)。23 Q4到24年年初造紙行業(yè)將進(jìn)入被動去庫存階段，行業(yè)開啟全面復(fù)蘇。
　　短期內(nèi)關(guān)注需求復(fù)蘇節(jié)奏，廢紙價格最早或于23Q2企穩(wěn)向上。23年新增瓦楞箱板紙產(chǎn)能較多，供應(yīng)面短期內(nèi)仍有較大壓力。受益于食飲家電的消費(fèi)回暖，疊加618、雙十一等線上購物活動的催化，23年下半年消費(fèi)復(fù)蘇趨勢較為明確。隨著下游備貨信心提振，廢紙價格最早23Q2可能迎來向上拐點(diǎn)。
　　中長期關(guān)注零關(guān)稅政策帶來的供應(yīng)格局變化，廢紙價格中樞可能下移。隨著進(jìn)口紙零關(guān)稅政策落地，海外產(chǎn)能布局較多的玖龍、理文、山鷹等有望一定程度上受益，議價能力進(jìn)一步提升，加速行業(yè)集中度提高。在海外低價進(jìn)口紙的沖擊下，廢紙價格中樞下移，可能無法回到18年以來的周期價格高位水平。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險；新冠疫情影響；企業(yè)經(jīng)營狀況低于預(yù)期風(fēng)險；原料價格上升風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；競爭格局加劇。