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投資邏輯
　　毫米波必備屬性再確認(rèn)，“助攻”有望變“主力”。隨著美國特斯拉汽車公司推出新一代自動駕駛平臺可能搭載1顆高分辨率的4D毫米波雷達(dá)（76-77GHz），毫米波雷達(dá)的必備性再次確認(rèn)，其主要表現(xiàn)為相對于攝像頭和激光雷達(dá)而言，毫米波雷達(dá)能夠提供更多的信息（測速等）、抗干擾能力強(qiáng)（不受天氣環(huán)境影響）、測距較遠(yuǎn)（~250m，能夠穿透前車）、價(jià)格適中（1500元，激光雷達(dá)需要3000元）。過去毫米波雷達(dá)存在較大的性能缺陷，現(xiàn)階段推出的4D毫米波雷達(dá)在一定程度上解決了缺陷問題，包括增加了高度信息（增加縱向天線）、提高了角分辨率（通過級聯(lián)、專用芯片開發(fā)、軟件等方式增加天線數(shù)量）、數(shù)據(jù)量足以達(dá)到成像效果，因此我們認(rèn)為具有必備性的4D毫米波雷達(dá)在ADAS中將從以往的“助攻”逐漸變成“主力”。我們預(yù)估全球4D毫米波雷達(dá)市場23~25年復(fù)合增長為70.69%，至2025年全球市場規(guī)模將達(dá)到112億人民幣，在毫米波雷達(dá)市場價(jià)值占比將達(dá)到18.6%，快速增長可期。
　　4D毫米波雷達(dá)助力高頻高速PCB/CCL擴(kuò)容。4D毫米波雷達(dá)從硬件形態(tài)來看主要通過PCB板來承載信號收發(fā)和處理，毫米波雷達(dá)從傳統(tǒng)升級為4D成像雷達(dá)也將帶來作為基礎(chǔ)承載的PCB/CCL價(jià)值量提升。根據(jù)研究和產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們測算毫米波雷達(dá)中射頻板天線將增大至3倍（0.004m2→0.012m2）、PCB層數(shù)將提升2~4層（6層→8~10層）、CCL材料也將升級（單價(jià)提升至3倍），最終使得射頻板PCB單臺價(jià)值量提升至傳統(tǒng)的5~8倍，射頻板CCL單臺價(jià)值量也提升至傳統(tǒng)方案的5~8倍；信號處理板的價(jià)值量也會有所升級，PCB單臺價(jià)值量約提升至2倍（10元/臺→20元/臺），CCL單臺價(jià)值量約提升2.5倍（4元/臺→10元/臺）。結(jié)合毫米波雷達(dá)的出貨量，我們預(yù)計(jì)2025年全球毫米波雷達(dá)PCB/CCL市場空間將分別達(dá)到53/23億元。
　　PCB/CCL是4D毫米波雷達(dá)值得關(guān)注的環(huán)節(jié)。4D毫米波雷達(dá)在汽車自動駕駛中扮演著不可或缺的角色，我們認(rèn)為在全球知名主機(jī)廠特斯拉即將推出搭載4D毫米波成像雷達(dá)的車型的今年，有望成為4D毫米波成像雷達(dá)開始快速滲透趨勢的元年。在這樣的背景下，我們認(rèn)為雖然PCB/CCL環(huán)節(jié)市場空間有限，但值得高度關(guān)注，原因在于：1）PCB/CCL價(jià)值增量顯著高于毫米波雷達(dá)增量，4D毫米波雷達(dá)相對傳統(tǒng)方案，PCB/CCL單臺價(jià)值量達(dá)到3.6~5.5倍/4.9~6.4倍，遠(yuǎn)高于毫米波雷達(dá)本身價(jià)值增幅（50~70美元升級為100~200美元，增幅2~3倍）；2）國內(nèi)PCB/CCL廠商已站好格局，多家PCB/CCL廠商在毫米波雷達(dá)布局已久，雖然市場空間相對有限，但快速增長的增量將會為PCB/CCL產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來直接的增長貢獻(xiàn)。
　　投資建議與估值
　　我們認(rèn)為4D毫米波雷達(dá)將為PCB/CCL環(huán)節(jié)帶來顯著增量，建議關(guān)注已經(jīng)長期配套主流Tier1廠商開發(fā)毫米波雷達(dá)、技術(shù)積累較為深厚的PCB/CCL廠商。可關(guān)注生益科技、中英科技、滬電股份、生益電子、四會富仕等公司。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　滲透率不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈格局變化；價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；競爭格局惡化。