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加速“內(nèi)卷”的權(quán)益市場(chǎng)，期權(quán)價(jià)值被放大
　　每一次單邊行情中的弱勢(shì)板塊，均有邏輯上的瑕疵點(diǎn)，但核心點(diǎn)在于資金面“負(fù)反饋”?！傲愫筒┺摹笔谴蟮谋尘?，風(fēng)險(xiǎn)偏好甚至承壓；另外，在市場(chǎng)虧錢效應(yīng)更占主導(dǎo)的條件下，非強(qiáng)勢(shì)板塊普遍調(diào)整在所難免。但同時(shí)，中期依然具備機(jī)會(huì)的前提下，弱勢(shì)板塊的期權(quán)價(jià)值抬升。
　　股市已經(jīng)進(jìn)入了底部的波動(dòng)區(qū)間，需要珍惜每一次調(diào)整。一方面，權(quán)益市場(chǎng)在定價(jià)上，對(duì)于政策、以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)是偏悲觀的。另一方面，中期的束縛因素都在明顯緩解。而定量上，目前A股正處于風(fēng)險(xiǎn)偏好最低、股債性價(jià)比底部區(qū)域的條件下，向上的賠率已經(jīng)明顯高于潛在的調(diào)整。
　　指數(shù)層面的調(diào)整壓力，同市場(chǎng)“二八收益分化”的狀況相關(guān)；從負(fù)債的角度來(lái)看，已經(jīng)具備不錯(cuò)的交易面、估值分位數(shù)的優(yōu)勢(shì)；雖然短期依然有加速調(diào)整的壓力，但是從期權(quán)屬性來(lái)看，已有不錯(cuò)的價(jià)值。
　　重視每一次調(diào)整，關(guān)注轉(zhuǎn)債屬性較強(qiáng)的品種
　　轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)呈現(xiàn)了不錯(cuò)的防御性，但從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，依然反映出了分化，權(quán)重方向、弱勢(shì)的制造方向調(diào)整較為明顯：1）光伏&新能源車方向的品種，出現(xiàn)了持續(xù)的估值調(diào)整，背后是資金的持續(xù)性流出。2）一些強(qiáng)勢(shì)的賽道方向，也出現(xiàn)了調(diào)整。3）估值抬升明顯的方向呈現(xiàn)在小盤品種抗跌性、以及高彈性方向。4）轉(zhuǎn)債從2月以來(lái)，其底倉(cāng)品種正股表現(xiàn)并不弱，但是前兩年拔估值方向調(diào)整較大，強(qiáng)勢(shì)品種占比極低，這也導(dǎo)致了整體負(fù)債壓力小、但賺錢效應(yīng)差的疊加狀態(tài)。
　　從轉(zhuǎn)債屬性來(lái)看，目前配置的方向更偏向于期權(quán)價(jià)值高的品種：1）目前轉(zhuǎn)債負(fù)債端穩(wěn)定性，是轉(zhuǎn)債本輪相對(duì)抗跌的來(lái)源。2）結(jié)構(gòu)上，一些傳統(tǒng)賽道、及復(fù)蘇方向的期權(quán)屬性不弱。不少品種價(jià)格已經(jīng)處于110-115區(qū)間。在這個(gè)區(qū)間，轉(zhuǎn)債的保護(hù)性是很強(qiáng)的。3）新券可能具備不錯(cuò)的配置窗口。轉(zhuǎn)債近期調(diào)整后，期權(quán)屬性占優(yōu)的方向在于新能源代表的賽道方向、以及一些低定位的新券，以中期維度來(lái)配置是核心的要點(diǎn)。另外，短期可以淡化對(duì)于負(fù)債端的考量，把握固收+逆向投資的優(yōu)勢(shì)。
　　市場(chǎng)策略：逆向布局，重視期權(quán)屬性
　　股票市場(chǎng)短期依然有分化的空間，但目前已經(jīng)在加速階段。
　　轉(zhuǎn)債倉(cāng)位上可偏積極，重視期權(quán)屬性。方向上，復(fù)蘇方向+賽道方向均具備不錯(cuò)賠率。復(fù)蘇方向關(guān)注航空、消費(fèi)、工業(yè)金屬、煤炭、化工、鋼鐵、建材等方向；賽道方向也可以根據(jù)超跌情況，逐步布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期