| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要: 2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入983.5億元(同比-0.29%6);實現(xiàn)歸母凈利潤71.1億元(同比-8.6%6);扣非后歸母凈利潤為60.8億元(同比-20.5%),對應(yīng)EPS為1.41元。每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7元，股息率為3.7%。2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入228.3億元(環(huán)比-3.6%)，實現(xiàn)歸母凈利潤15.6億元(環(huán)比-11.6%);
特鋼龍頭營收維穩(wěn),彰顯弱周期本色:從2022年宏觀環(huán)境來看,在受到地緣政治沖突、能源危機(jī)加劇、美聯(lián)儲持續(xù)快速加息的影響下，全球經(jīng)濟(jì)增速伴隨著高水平通脹而放緩。我國的鋼鐵行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的壓力下面臨了終端需求減弱、鋼材價格下跌、原料成本大幅波動等多重考驗，行業(yè)所面臨的“高成本、低利潤"局面導(dǎo)致整體效益不佳。公司是全球領(lǐng)先的特鋼生產(chǎn)商，從業(yè)務(wù)方面來看: 1)業(yè)務(wù)體量方面,公司具備1,600多萬噸特鋼年產(chǎn)能，于2022年實現(xiàn)鋼材銷售1,518萬噸(洞比+4.43%);公司緊抓海外能源危機(jī)和供應(yīng)鏈調(diào)整的機(jī)遇期，通過海外精準(zhǔn)營銷實現(xiàn)特鋼出口159萬噸(同比+20.8%)，出口業(yè)務(wù)營收同比增長26.7%，噸鋼毛利創(chuàng)歷史新高; 2)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面,公司充分發(fā)揮各板塊協(xié)同效應(yīng)和六大產(chǎn)品產(chǎn)線的靈活性通過搶抓風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展契機(jī)來克服軸承鋼和汽車鋼市場需求下滑，從而平滑了下游需求走弱帶來的下行壓力;2022年公司能源行業(yè)用鋼占比提升至27.0% (+7.0pcts),汽車鋼占比下滑至29.0% (4.0pcts)。3)業(yè)務(wù)發(fā)展方面,公司70余個“小巨人”項目全年總銷量突破500萬噸;“兩高一特”產(chǎn)品銷量同比增長63%,其中高強(qiáng)鋼同比增長實現(xiàn)翻器,航天發(fā)動機(jī)殼體用鋼市場占有率達(dá)到49%,特種不銹鋼同比增長18%,高溫、耐蝕合金同比增長30%,高端產(chǎn)品需求穩(wěn)健增長產(chǎn)品價格方面，據(jù)產(chǎn)品營收及銷量情況我們判斷,公司受汽車、軸承等終端需求走弱影響,產(chǎn)品價格略微下清?？傮w來看，在產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的調(diào)整和以量換價之下，公司營收規(guī)?；颈３址€(wěn)定,體現(xiàn)出了其跨領(lǐng)域產(chǎn)品優(yōu)勢下所具備的弱周期屬性;
盈利小幅下滑，業(yè)績相對領(lǐng)先行業(yè): 2022年公司業(yè)務(wù)盈利性方面，1)整體業(yè)務(wù)毛利率同比下滑2.38pcts至14.7%，主要由于鋼鐵行業(yè)景氣度下行，鋼材供強(qiáng)需弱導(dǎo)致價格走弱影響; 2)分產(chǎn)品來看，合金鋼棒材/合金鋼線材產(chǎn)品毛利率分別下滑3.70pcts/5.65pcts至16.5%6/ 11.8%6,主要由于下游汽車領(lǐng)域需求疲軟，產(chǎn)品價格走弱拖累業(yè)務(wù)盈利性。單從2022Q4來看，公司歸母凈利潤環(huán)比下滑1.6%6，6單季度毛利率環(huán)比下滑0.58pcts至12.9%,我們推測主要是受四季度汽車鋼業(yè)務(wù)走弱影響，在汽車鋼、軸承鋼產(chǎn)品持續(xù)累庫下，價格有所下降。整體來看,公司在風(fēng)電業(yè)務(wù)的銷售增量抵消了部分汽車及軸承業(yè)務(wù)景氣度下行的影響，在保持了整體業(yè)務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)上,雖然盈利小幅下滑但依然領(lǐng)先于業(yè)內(nèi)多數(shù)同行;
研發(fā)投入推動產(chǎn)品送代創(chuàng)新:從2022年公司各項費用率來看，研發(fā)費用同比增加0.34pcts至3.92%，主要由于公司加大了在“小巨人”產(chǎn)品和“卡脖子”材料以及國防、重大裝備材料等高端產(chǎn)品領(lǐng)域的研發(fā)力度,進(jìn)而牢固高端產(chǎn)品的“護(hù)城河”;公司其余各項費用率同比均有所下降，主要由于2022年公司在管理運營中大力壓降了各項費用開支成本; .
收購天津鋼管，鞏固無縫管龍頭地位:子公司興澄特鋼于2023年1月成功競得上海中特泰富鋼管有限公司60%股權(quán),取得天津鋼管控股權(quán)。至此，公司已擁有500萬噸的無縫鋼管產(chǎn)能，成為全球規(guī)模最大的無縫鋼管生產(chǎn)企業(yè),將為公司在高端無縫鋼管領(lǐng)域做強(qiáng)做大，提升可持續(xù)、高質(zhì)量的發(fā)展能力奠定堅實基礎(chǔ);
“三高一特”高端化持續(xù)推進(jìn):子公司大冶特鋼多個高端化項目仍在建設(shè)推進(jìn)中，1)“特冶鍛造產(chǎn)品升級改造項目(二期)”主體設(shè)備機(jī)組建設(shè)已基本完成,部分真空感應(yīng)爐、真空自耗爐等設(shè)備從2022年9月起已陸續(xù)調(diào)試和試生產(chǎn)，預(yù)計于2024年7月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)后將形成39,000噸“三高一特”產(chǎn)品年產(chǎn)能; 2)“特冶鍛造產(chǎn)品升級改造項目(三期)”投資額為25億元，項目建設(shè)期3年,達(dá)產(chǎn)后將形成53,000噸“三高一特”產(chǎn)品年產(chǎn)能; 3) “新增80MW亞臨界燃?xì)廨啺l(fā)電機(jī)組項目"屬技術(shù)難度較高的特種設(shè)備項目，其規(guī)劃竣工日期由原定2022年11月調(diào)整為2023年4月。2023年全年公司目標(biāo)打造數(shù)十個市場占有率大于40%的細(xì)分品種、有話語權(quán)的行業(yè)小巨人產(chǎn)品，高端化進(jìn)程將改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升業(yè)務(wù)盈利性;
投資建議:公司作為特鋼領(lǐng)域龍頭企業(yè),在面臨宏觀環(huán)境承壓、原材料高位震蕩等不利因素下，通過緊抓出口業(yè)務(wù)機(jī)遇、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對沖部分領(lǐng)域需求下滑，以及壓降運營費用降本增效等方式，保持了整體的穩(wěn)健經(jīng)營。公司2022年年報披露，2023年生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)為1,771萬噸的特鋼銷售總量,其中出口業(yè)務(wù)量230萬噸。隨著2023年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下游需求逐步回暖，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)中有進(jìn)。我們預(yù)計公司20232025年實現(xiàn)營業(yè)收入1079/ 1161/ 1264億元，同比增長9.7%/ 7.7%/ 8.9%,歸母凈利潤82.4/93.8/ 104.7億元，同比增長16.0%6/ 13.7%/11.7%,對應(yīng)PE11.5X/ 10.1X/9.1X,維持“買
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