>> 招商證券-愛瑪轉(zhuǎn)債投資簡(jiǎn)析：電動(dòng)兩輪車龍頭，預(yù)計(jì)上市價(jià)格在125以上-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
大?。?/td>
| 679KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
愛瑪科技本期轉(zhuǎn)債募集資金為20億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于麗水愛瑪車業(yè)科技有限公司新能源智慧出行項(xiàng)目（一期）以及愛瑪科技集團(tuán)股份有限公司營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)升級(jí)項(xiàng)目，上市日期為3月20日。
國內(nèi)電動(dòng)兩輪車雙寡頭之一。公司是國內(nèi)電動(dòng)兩輪車龍頭之一，21年電動(dòng)兩輪車銷量超800萬輛、國內(nèi)市占率接近20%，僅次于雅迪，“愛瑪”也是國內(nèi)電動(dòng)兩輪車知名品牌；公司以專賣店的形式管理經(jīng)銷商，全國經(jīng)銷商數(shù)量超過2000家、門店數(shù)量超2萬家，銷售覆蓋全國各省份，7大生產(chǎn)基地也遍布全國主要區(qū)域可實(shí)現(xiàn)就近銷售。盈利能力方面，20年公司因搶占市場(chǎng)銷售力度擴(kuò)大導(dǎo)致均價(jià)降低，之后隨著新產(chǎn)品的推出得以提價(jià)；而21年公司進(jìn)行渠道的進(jìn)一步擴(kuò)充、導(dǎo)致銷售費(fèi)用略有增加，其余年份期間費(fèi)用均呈降低態(tài)勢(shì)，22年渠道擴(kuò)張效果顯現(xiàn)、公司銷售大增，疊加新產(chǎn)品的推出，盈利能力大幅提升、創(chuàng)歷史新高。營(yíng)運(yùn)能力方面，公司對(duì)經(jīng)銷商為款到發(fā)貨、議價(jià)能力強(qiáng)，近兩年進(jìn)一步縮短賬期，周轉(zhuǎn)能力增加，現(xiàn)金流十分充裕。
產(chǎn)能、產(chǎn)品力、渠道都迅速擴(kuò)張，支撐公司增長(zhǎng)。競(jìng)爭(zhēng)格局層面，電動(dòng)兩輪車消費(fèi)屬性較強(qiáng)、在國內(nèi)已經(jīng)形成明顯品牌力，雖有新型互聯(lián)網(wǎng)類型企業(yè)入局，但雙龍頭市占率已超40%、并且近年有進(jìn)一步提升，格局逐步穩(wěn)定；需求層面，一方面《新國標(biāo)》的出臺(tái)將帶動(dòng)電動(dòng)車存量替換，另一方面外賣、快遞等線上消費(fèi)也將拉動(dòng)電動(dòng)車需求，帶動(dòng)需求平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司為國內(nèi)兩輪電動(dòng)車雙龍頭企業(yè)之一、已經(jīng)形成較強(qiáng)的品牌力，21年公司上市之后進(jìn)一步加快渠道擴(kuò)張；在產(chǎn)品層面公司加大新產(chǎn)品開發(fā)，加快產(chǎn)品推出、抓住用戶心智；在產(chǎn)能層面，公司本期轉(zhuǎn)債在浙江麗水新增300萬輛產(chǎn)能，建成后公司電動(dòng)兩輪車產(chǎn)能將增加至1200萬輛以上，支撐公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司23/24年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)分別為21.85億/27.02億，對(duì)應(yīng)PE分別為16.14X/13.05X。
估值處于上市以來低位，股價(jià)彈性、機(jī)構(gòu)關(guān)注度有所下降。從估值來看，公司最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE（TTM）為19.1X，處于上市以來低位，可比公司雅迪控股（H股）當(dāng)前PE（TTM）為28.3X，公司估值偏低。公司當(dāng)前A股市值為353億元，股價(jià)彈性尚可，年報(bào)持倉機(jī)構(gòu)不到10家、機(jī)構(gòu)關(guān)注度下降。
平價(jià)、債底保護(hù)尚可。愛瑪轉(zhuǎn)債利率條款屬于平均水平，附加條款中規(guī)中矩。以對(duì)應(yīng)公司3月17日收盤價(jià)測(cè)算，轉(zhuǎn)債平價(jià)為100.13元，平價(jià)保護(hù)尚可；在本文假設(shè)下純債價(jià)值為90.36元、YTM為2.41%，債底保護(hù)尚可。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在125元以上。愛瑪轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA、最新平價(jià)100.13元，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可參考標(biāo)的較少，考慮到稀缺性以及公司較好的基本面，預(yù)計(jì)愛瑪轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25~30%之間，上市價(jià)格125元以上，若價(jià)格低于120則可適當(dāng)參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期；
|
|
