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本周銀行行情復(fù)盤：中信銀行指數(shù)上漲0.49%，跑贏萬得全A（剔除金融石油石化）1.29個(gè)百分點(diǎn)，本周國(guó)企重估相關(guān)的國(guó)有大行均漲幅較好，招商銀行、寧波銀行等復(fù)蘇核心標(biāo)的仍有一定調(diào)整。
　　本周投資觀察：歐美銀行業(yè)危機(jī)的本質(zhì)是2020-2021年歐美大規(guī)模財(cái)政及貨幣政策退出帶來的資產(chǎn)價(jià)格重估從而導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債表問題，流動(dòng)性問題只是資產(chǎn)負(fù)債表問題暴露的催化劑。
　　2020-2021年疫情期間全球都進(jìn)行了大規(guī)模的財(cái)政政策刺激，金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)停滯的環(huán)境下獲得了大規(guī)模低利率負(fù)債，并在股債高估值環(huán)境下投資了大量高估值資產(chǎn)。罕見的大規(guī)模刺激帶來了罕見的通脹水平，迫使歐美央行不得不以罕見的速度和幅度退出寬松的貨幣政策貨幣，從而導(dǎo)致了所有高估值資產(chǎn)的泡沫破滅。
　　歐美成長(zhǎng)股基金、英國(guó)養(yǎng)老金、美國(guó)硅谷銀行、瑞士信貸銀行都是這一過程的不同表相。風(fēng)險(xiǎn)隨著負(fù)債端的久期和資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)層級(jí)漸次暴露。在利率不斷攀升的2022年，美國(guó)的共同基金規(guī)模減少了20%，成長(zhǎng)股估值大幅下降，相應(yīng)給這一類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加杠桿的瑞信暴雷。高利率帶來的信用收縮使得2022年美國(guó)銀行業(yè)存款（M2）增速下降1.2%，也帶來了銀行的流動(dòng)性問題，隨著時(shí)間推移和交易性頭寸的耗盡，可供出售和持有至到期的浮虧問題開始暴露，從美國(guó)前五十大銀行的存款流失和浮虧幅度來看，這是一次系統(tǒng)性的銀行危機(jī)。另外，由于美國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模只占到全部金融機(jī)構(gòu)規(guī)模的20%左右，因此大部分養(yǎng)老金（養(yǎng)老金+政府退休計(jì)劃占比約32%）和資管機(jī)構(gòu)的問題還沒有開始暴露，后續(xù)值得關(guān)注。綜上，這一輪危機(jī)的本質(zhì)是利率攀升導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債表問題，因此加息和救流動(dòng)性的政策組合屬于治標(biāo)而不治本。
　　后續(xù)展望而言，金融體系可能通過央行或政府出面解決流動(dòng)性問題，但短期內(nèi)三個(gè)趨勢(shì)很難改變，中小銀行的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)問題暴露，歐美金融體系的縮表趨勢(shì)，高通脹的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性（脫鉤、地緣政治）導(dǎo)致量寬的速度受到制約，歐美繼續(xù)加息或者量寬使得需求拉動(dòng)型通脹轉(zhuǎn)化為貨幣貶值導(dǎo)致的輸入性通脹，所以中期來看，歐美金融風(fēng)險(xiǎn)還在繼續(xù)暴露的過程中。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，海外風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)釋放將使得國(guó)內(nèi)貨幣當(dāng)局保持相對(duì)寬裕的銀行間流動(dòng)性，并對(duì)銀行間利率大幅上升保持警惕，超預(yù)期的降準(zhǔn)也可能包含相應(yīng)的考慮。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）疫情超預(yù)期傳播；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等