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周思考：關(guān)注啤酒旺季消費(fèi)復(fù)蘇的投資機(jī)會(huì)。2023年啤酒板塊旺季行情有望提前。啤酒清涼爽口，季節(jié)性消費(fèi)明顯，一般4月底、5月初進(jìn)入旺季、至9月中下旬，5-9月占全年產(chǎn)量60%左右。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在2015-2022年的8年期間，有6年啤酒板塊在旺季跑贏萬(wàn)得全A指數(shù)。而季度之間的節(jié)奏，我們發(fā)現(xiàn)8年中有5年的時(shí)間、二季度行情好于三季度，我們認(rèn)為主要原因在于二季度市場(chǎng)對(duì)啤酒板塊旺季消費(fèi)的行情預(yù)期先行、而三季度則是數(shù)據(jù)驗(yàn)證。2022年3月-5月疫情封控對(duì)現(xiàn)飲場(chǎng)景影響較為嚴(yán)重，全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量分別同比-10%、-18%、0%，個(gè)股中青島啤酒2022Q1銷量同比-2.8%。
　　成本環(huán)比改善，高端化釋放利潤(rùn)彈性。從啤酒行業(yè)的成本情況來(lái)看，2022年大麥價(jià)格漲幅達(dá)雙位數(shù)，瓦楞紙和浮法平板玻璃價(jià)格在2022年3月以后同比回落，而鋁價(jià)在2022年3月-4月暴漲后保持高位震蕩，因此我們預(yù)計(jì)主要標(biāo)的華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒全年的千升酒成本同比漲幅在5-6%左右，毛利率有所承壓?？聪蚪衲辏?-2月份玻璃和瓦楞紙價(jià)格繼續(xù)下跌，鋁價(jià)高位震蕩，而大麥由于法國(guó)等歐洲國(guó)家2022年夏季高溫減產(chǎn)，2022年年底進(jìn)口大麥價(jià)格同比上漲30%-40%，因此如果當(dāng)下包材價(jià)格維持下降趨勢(shì)不變、同時(shí)考慮到大麥價(jià)格上漲，我們預(yù)計(jì)啤酒行業(yè)今年成本增量壓力幅度要小于2022年，千升酒成本同比漲幅控制在2%-3%左右，而旺季消費(fèi)強(qiáng)復(fù)蘇后、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)毛利率。
　　推薦標(biāo)的：首推重慶啤酒，困境反轉(zhuǎn)，彈性標(biāo)的。從公司的發(fā)展階段來(lái)看，2022年處于困境反轉(zhuǎn)期。一方面，2021年底公司的組織架構(gòu)開始調(diào)整，明確新疆BU和CIBBU管理范圍，2022年仍舊處于團(tuán)隊(duì)整合的磨合陣痛期；另一方面，多多買菜、美團(tuán)優(yōu)選等社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道對(duì)烏蘇線下價(jià)格體系有一定的沖擊。公司短期遭遇增長(zhǎng)瓶頸，但是長(zhǎng)期我們看好重慶啤酒對(duì)旗下產(chǎn)品品牌調(diào)性的提煉。公司2022Q2-Q4銷量受疫情影響較大，我們認(rèn)為2023年公司恢復(fù)的節(jié)奏和時(shí)間窗口期要優(yōu)于青島啤酒和華潤(rùn)啤酒，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收同比+17.2%，歸母凈利潤(rùn)同比+30.9%。另一方面，從凈利率提升來(lái)看，推薦青島啤酒，主要受益于山東省內(nèi)和華北市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以及成本邊際改善釋放的利潤(rùn)彈性，預(yù)計(jì)公司2023年歸母凈利潤(rùn)同比+18.4%，營(yíng)收同比+7.1%；推薦華潤(rùn)啤酒，2023年開啟公司最后一個(gè)三年發(fā)展戰(zhàn)略“高端制勝，卓越發(fā)展”，SuperX、純生、喜力有望成為高端化主力產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)公司次高端及以上產(chǎn)品保持雙位數(shù)以上的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)同比+36.6%，營(yíng)收同比+6.5%。
　　市場(chǎng)行情回顧：2023年3月13日到2023年3月17日，滬深300下跌0.2%，SW高市盈率指數(shù)周下跌2.1%、月下跌5.3%。截止2023年3月17日，北向資金累計(jì)凈買入18891.7億元，周成交凈買入147.8億元，其中食飲行業(yè)周凈買入2.16億元。2023年3月13日到2023年3月17日SW食品飲料下跌1.5%，跑輸滬深300指數(shù)1.3pct。分子行業(yè)來(lái)看，啤酒下跌3.4%，周成交額環(huán)比-13.0%；零食下跌2.8%，周成交額環(huán)比34.9%；保健品下跌2.2%，周成交額環(huán)比-16.3%；軟飲料下跌1.9%，周成交額環(huán)比-24.3%；白酒Ⅲ下跌1.6%，周成交額環(huán)比-0.9%；乳品下跌1.4%，周成交額環(huán)比-8.3%；調(diào)味發(fā)酵品下跌1.0%，周成交額環(huán)比14.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情反復(fù)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)