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大小盤風(fēng)格表征：大盤-滬深300；小盤-國(guó)證2000比中證1000更合適
　　滬深300表征大盤，總市值中位數(shù)895億、均值1662億。中證1000或難表征小盤風(fēng)格，A股持續(xù)擴(kuò)容，滬深兩市上市公司超5000家，市值居后40%的小盤股難以入選，難言對(duì)小盤風(fēng)格的代表性。國(guó)證2000：兼?zhèn)湫”P股代表性&可追溯性，總市值中位數(shù)65億、均值76億，是相對(duì)較優(yōu)表征小盤風(fēng)格的指數(shù)，其選股范圍為流動(dòng)性和市值在市場(chǎng)排名1001-3000的股票，主流成分股市值區(qū)間18-665億元，目前在全部A股中所處市值分位數(shù)為10%-90%。
　　滬深300（大盤）：成長(zhǎng)消費(fèi)權(quán)重升、金融周期權(quán)重降
　　截至22年底，滬深300成分股以成長(zhǎng)、金融、消費(fèi)為主流，權(quán)重合計(jì)達(dá)80%，成長(zhǎng)已成為第一大權(quán)重板塊，占比34%。2010年至今，滬深300內(nèi)部大類風(fēng)格變遷明顯：金融、周期權(quán)重持續(xù)下行，成長(zhǎng)、消費(fèi)上升。市值權(quán)重最高板塊從金融轉(zhuǎn)為成長(zhǎng)。滬深300成分股行業(yè)分布以銀行、食品飲料、電力設(shè)備、非銀金融、醫(yī)藥生物占比最高，其中銀行、食品飲料、非銀、醫(yī)藥為傳統(tǒng)權(quán)重板塊，電力設(shè)備則在22年底躋身前五，市值占比僅次于銀行、食品飲料。
　　國(guó)證2000（小盤）：成長(zhǎng)屬性增強(qiáng)，高端制造為主
　　22年底，國(guó)證2000成分股中成長(zhǎng)、周期權(quán)重占比高，合計(jì)超70%，其中成長(zhǎng)權(quán)重占比43%。從板塊變遷來(lái)看，成長(zhǎng)占比20年后提升明顯；消費(fèi)、金融板塊權(quán)重小幅下降。22年底，醫(yī)藥生物上升為國(guó)證2000第一大權(quán)重板塊，自由流通市值占比11%，超過(guò)傳統(tǒng)權(quán)重最高板塊機(jī)械、基礎(chǔ)化工。
　　成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格表征：申萬(wàn)高/低市盈率更合適，創(chuàng)業(yè)板指/上證50欠佳
　　以創(chuàng)業(yè)板指、上證50作為成長(zhǎng)、價(jià)值風(fēng)格的表征，有兩點(diǎn)值得商榷：一是同一家企業(yè)的生命周期中，本身會(huì)逐步從初創(chuàng)時(shí)期的成長(zhǎng)屬性，轉(zhuǎn)為成熟期的價(jià)值屬性；二是選股樣本空間并不能完全代表全部A股的情況。申萬(wàn)高、低市盈率指數(shù)是成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格更為合理的表征。其一，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)而言，估值代表市場(chǎng)的整體判斷有其合理性。其二，指標(biāo)區(qū)分度來(lái)看，申萬(wàn)高、低市盈率指數(shù)的估值、盈利增速區(qū)隔更為明顯，表征意義更強(qiáng)。
　　申萬(wàn)高市盈率指數(shù)（成長(zhǎng)）：成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)，醫(yī)藥、電子權(quán)重高
　　申萬(wàn)高市盈率指數(shù)中，22年底成長(zhǎng)、消費(fèi)板塊合計(jì)占比超80%，金融、公用板塊權(quán)重近乎0。成長(zhǎng)板塊占比58%，雖然較20年底72%的占比明顯回落，但占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。消費(fèi)板塊市值占比提升明顯，主要來(lái)自汽車板塊估值21-22年大幅提升，考慮到汽車行業(yè)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的大背景，不可否認(rèn)其成長(zhǎng)屬性。權(quán)重前5行業(yè)為汽車、電力設(shè)備、醫(yī)藥、電子、軍工，主要為先進(jìn)制造行業(yè)，且不同階段行業(yè)變遷明顯，基本代表當(dāng)時(shí)成長(zhǎng)性最高板塊。
　　申萬(wàn)低市盈率指數(shù)（價(jià)值）：價(jià)值屬性明顯，金融周期為主
　　申萬(wàn)低市盈率指數(shù)中，以金融、周期占據(jù)主流，且20年后占比更高，合計(jì)占比保持80%以上。22年底金融板塊權(quán)重52%、周期34%，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，與其價(jià)值屬性較為契合。前5大權(quán)重行業(yè)為銀行、非銀、有色金屬、基礎(chǔ)化工、煤炭，基本分布于金融、周期行業(yè)。
　　風(fēng)格展望：剩余流動(dòng)性高位向下，滬深300優(yōu)于國(guó)證2000
　　未來(lái)12個(gè)月M2預(yù)計(jì)高位回落，疊加社融企穩(wěn)上行，剩余流動(dòng)性高位回落，小盤風(fēng)格相對(duì)承壓。對(duì)應(yīng)到相應(yīng)指數(shù)，大小盤風(fēng)格而言，多滬深300、空國(guó)證2000。值得說(shuō)明的是，歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，剩余流動(dòng)性與成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格相關(guān)性偏弱，在剩余流動(dòng)性高位向下的宏觀假設(shè)下，我們對(duì)于風(fēng)格的判斷主要集中于大盤占優(yōu)，對(duì)于成長(zhǎng)/價(jià)值并無(wú)明確傾向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外疫情反復(fù)沖擊出口，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。