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公司公告：公司2022年實現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤3285.9、307.2、282.1億元，同比增長152.1%、92.9%、109.9%。其中Q4實現(xiàn)營收、歸母、扣非凈利潤1182.5、131.4、121.8億元，同比增長107.5%、60.6%、78.0%，環(huán)比增長21.5%、39.4%、35.5%。
　　年報業(yè)績依舊亮眼。公司Q4營收、歸母、扣非凈利潤分別環(huán)比上漲21.5%、39.4%、35.5%，環(huán)比維持高增長，且利潤增速顯著高于營收增速，主要系：a）供應鏈管理優(yōu)秀：鋰電中游材料產能釋放，價格逐步下行，公司市場份額行業(yè)第一，有較大議價權。b）儲能繼續(xù)順價：下半年儲能毛利率正在快速修復，預計Q4儲能毛利率修復至25%。c）出貨繼續(xù)高增長：估算Q4總出貨100GWh，同比增66%，環(huán)比增25%。
　　動力業(yè)務遙遙領先。公司2022年實現(xiàn)動力電池出貨約242GWh，同比增長107%。預計公司Q4動力出貨約82GWh，同比增長60%，環(huán)比增長20%，受益于中游材料價格下降，預計盈利能力繼續(xù)改善，估算Q4毛利率恢復至19%。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，公司22年全球動力市場實現(xiàn)裝機191.6Gwh，全球市占率約37%，較第二名LG、比亞迪拉開23個百分點差距，依然大幅領先。且22年以來公司在歐洲市場逐步放量，預計PSA、沃爾沃、寶馬、大眾等客戶都將逐步實現(xiàn)大批量交付，估算海外市場份額已提升至15%以上。此外美國市場，公司與福特在美國密歇根的建廠計劃也基本敲定，IRA細則逐步清晰，對公司或中國產業(yè)鏈的限制大概率好于預期。
　　儲能業(yè)務盈利大幅修復。公司2022年實現(xiàn)儲能電池出貨約47GWh，同比增長181%。預計Q4公司儲能出貨約18GWh，同比增長超100%，環(huán)比增長38%，盈利能力也明顯修復，估算Q4毛利率約25%，環(huán)比增加10個百分點。2022年以來，公司相繼公布海外市場儲能大單，全球市占率約43%。進入2023年，全球工商業(yè)/戶用等儲能市場仍將快速增長，公司已與FlexGen、GreshamHouse、陽光電源等多位國內外頭部儲能客戶簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司在動力行業(yè)強大的統(tǒng)治力也將在儲能領域得到延續(xù)，預計2023年公司儲能電池出貨有望達到100Gwh。
　　公司五大核心能力仍然保持顯著領先。公司在制造體系上較早就實現(xiàn)了向車規(guī)級平臺的躍遷，形成追求極限制造的體系，工藝創(chuàng)新也在加速；公司在材料體系方面積累深厚，過去推動了眾多材料的創(chuàng)新和應用，當前正在推動高鎳、超高鎳、無鈷、富鋰錳、鐵鋰與錳鐵鋰、M3P以及鈉電、復合集流體等一系列新材料探索和推廣。同時公司早就建立了完備的制造供應鏈體系，近幾年也加大資源型供應鏈布局。綜上，隨著公司新一輪材料和工藝的迭代創(chuàng)新，可能進一步甩開與同行差距。
　　投資建議：短期看，公司的盈利水平如期快速恢復。長期看，公司全球競爭力更加清晰，當前正處于加速擴張階段，制約公司發(fā)展的要素正在排除。需求端，電動車/儲能需求強勁，且更多離線用電場景的儲電需求正在涌現(xiàn)，公司的競爭優(yōu)勢可能維持公司規(guī)模增長到相當?shù)母叨?。維持“強烈推薦”評級，預計2023、2024年歸母凈利潤466、593億元，維持500-540元目標價。
　　風險提示：新能源汽車政策低于預期；競爭加劇可能導致的價格下降。