>> 國海證券-福壽園(01448.HK)2022年業(yè)績公告點評：疫情影響復(fù)蘇節(jié)奏，2023年積壓需求快速釋放可期-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘆冠宇 |
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事件:
福壽園發(fā)布2022年業(yè)績公告：2022全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.72億元/同比-6.63%，歸母凈利潤6.59億元/同比-8.53%。2022H2，實現(xiàn)營業(yè)收入12.65億元/同比+6.84%，歸母凈利潤3.97億元/同比+12.71%。
投資要點:
墓園服務(wù)：冬至銷售旺季受到2022Q4疫情影響，下半年業(yè)績復(fù)蘇略低預(yù)期。2022全年，經(jīng)營性墓穴收入15.63億元/同比-6.75%，其中銷售數(shù)量同比-12.4%，平均售價同比+6.40%。2022H2，經(jīng)營性墓穴收入9.21億元/同比+11.35%，銷售數(shù)量同比+2.79%，平均售價同比+8.30%。拆分量價，下半年因Q3有所復(fù)蘇疊加2021H2低基數(shù)，收入及銷量同比均回正；Q4出行限制趨嚴，冬至期間的傳統(tǒng)旺季銷售受到較大的影響，復(fù)蘇略低于此前預(yù)期。全年平均售價因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有明顯提升。
成熟墓園經(jīng)營回暖，盈利能力逐步恢復(fù)。2022全年，墓園服務(wù)的經(jīng)營利潤為9.86億元/同比-6.9%；經(jīng)營利潤率為56.40%/同比+0.90pct，主要是由于上海地區(qū)的權(quán)重墓園在疫情后業(yè)務(wù)回補迅速，對墓園分部的貢獻占比提高。
墓園并購及新增持續(xù)推進，存量墓穴面積有所提升。2022年，公司完成了遼寧觀陵山的剩余股權(quán)收購、二次增資涿鹿元寶山（持股51%）以及云南文山民政局實現(xiàn)戰(zhàn)略合作。截至2022年末，公司可用于墓穴銷售的面積為262萬平方米/同比+3.15%。
殯儀服務(wù)量持續(xù)擴張，平均服務(wù)單價受疫情影響下增值服務(wù)減少而出現(xiàn)下滑。2022全年，殯儀服務(wù)收入3.59億元/同比+8.27%，客戶數(shù)量同比+13.83%，平均服務(wù)單價同比-4.89%。2022H2，殯儀服務(wù)收入1.95億元/同比+14.79%，客戶數(shù)量同比+11.98%，平均服務(wù)單價同比+2.51%。疫情管控下，高單價的增值服務(wù)數(shù)量下降，低單價的基礎(chǔ)服務(wù)量則隨著殯儀設(shè)施的擴張而提升，出現(xiàn)平均服務(wù)單價下滑與客戶數(shù)量有所提升。
增值服務(wù)受疫情影響較大，隨疫情陰霾散去，盈利能力有望得到修復(fù)。2022全年，殯儀服務(wù)的經(jīng)營利潤為0.48億元/同比-2.50%；經(jīng)營利潤率為13.55%/同比-1.4pct，利潤率下滑源于各地殯儀服務(wù)受不同程度疫情反彈影響、高附加值服務(wù)供給受聚集限制有所減少的短期影響。隨著疫情影響逐步減退，增值服務(wù)有望恢復(fù)正常供給，殯儀服務(wù)利潤率提升可期。
盈利預(yù)測和投資評級：疫情期間積壓需求有望在2023年快速釋放，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入28.67/32.74/36.93億元，同比增長32.04%/14.19%/12.78%；歸母凈利潤8.72/9.94/11.14億元，同比增長32.10%/13.96%/12.13%；對應(yīng)估值13.55/11.89/10.61 xPE，低于歷史估值中樞29.01 xPE，行業(yè)格局優(yōu)，公司為殯葬龍頭，持有大量墓園資產(chǎn)，構(gòu)筑穩(wěn)固先發(fā)優(yōu)勢壁壘，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：墓園外延并購進展不及預(yù)期；公墓監(jiān)管政策變動存不確定性；行業(yè)競爭加?。灰吆髲?fù)蘇不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟周期下行影響中高端殯葬支出。
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