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上周食品飲料板塊跑輸滬深300，在各板塊中漲跌幅排名居中。我們認為白酒3月需求處于平淡期，次高端酒有望接力復蘇，關注口子窖激勵改善。大眾品需求穩(wěn)健，消費升級動力較弱，23年下半年隨著經(jīng)濟復蘇、收入預期改善，有望重拾升級的邏輯。
　　市場回顧
　　上周食品飲料板塊跑輸滬深300，在各板塊中漲跌幅排名居中。上周食品飲料板塊漲跌幅為-1.5%，跑輸滬深300（-0.2%），漲跌幅在各行業(yè)中排名第18。食品飲料子板塊中，肉制品、其他酒類、烘焙食品漲跌幅靠前，分別為-0.3%、-0.5%、-0.6%，保健品、零食、啤酒漲跌幅靠后，分別為-2.2%、-2.8%、-3.4%。白酒漲跌幅為-1.6%，在子板塊中排名第7。截止3月17日，白酒板塊估值（PE-TTM）為34.7X，食品板塊估值（PE-TTM）為30.6X。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)
　　根據(jù)今日酒價，本周（3.13-3.17）整箱飛天批價2980-2985元，散瓶飛天批價2750-2755元，批價環(huán)周小幅上升。普五批價下降至960元，環(huán)周、環(huán)月均有小幅下降。國窖1573批價為900元，環(huán)周、環(huán)月持平。
　　截止3月8日，國內(nèi)生鮮乳價格4.01元/公斤，周環(huán)比-0.2%，同比-4.3%。截止3月3日，22個省市生豬平均價格為16.18元/公斤，周環(huán)比+2.4%，同比+28.6%。
　　主要觀點
　　白酒3月需求處于平淡期，次高端酒有望接力復蘇，關注口子窖激勵改善。（1）12-2月三個月的合計數(shù)據(jù)來看，整體呈現(xiàn)弱復蘇的態(tài)勢，但其中春節(jié)和節(jié)后需求出現(xiàn)明顯改善，主要由于22年4季度受壓制的白酒需求延后兌現(xiàn)。1-2月社零餐飲、煙酒類收入分別同比+9.2%、+6.1%，環(huán)比均有改善。3月份需求回補的影響減弱，短期需求趨于平淡。（2）我們預計1季度上市公司整體營收增長10-15%。受益于低基數(shù)和宴席商務需求持續(xù)復蘇，我們預計2季度營收增速回升至20%。（3）高端酒的消費需求有一定的剛性，1月份率先出現(xiàn)復蘇，地產(chǎn)酒受益于返鄉(xiāng)人數(shù)增加，春節(jié)期間需求出現(xiàn)脈沖式增長，而1-2月次高端表現(xiàn)則相對較弱。預計下一階段次高端可接力復蘇，重現(xiàn)快速增長態(tài)勢，業(yè)績向上彈性較高，可深度全國化的品種增長確定性強。（4）口子窖3月17日公告了股權激勵草案，隨著行業(yè)環(huán)境向好，激勵機制和渠道模式得到完善，新品成功的概率較大。
　　大眾品需求穩(wěn)健，消費升級動力較弱。由于庫存調(diào)節(jié)能力弱于白酒，春節(jié)錯位對大眾品的影響較為明顯，4Q22和1Q23營收相加后，預計能實現(xiàn)穩(wěn)健增長。受22年人均收入增速偏慢的影響，大眾品消費升級不明顯，預計隨著經(jīng)濟復蘇，收入預期改善，23年下半年有望重拾升級的邏輯。
　　2023年行業(yè)復蘇分為兩個階段，第一階段是消費場景恢復，第二階段是消費能力的恢復，3、4月份關注兩條投資主線。（1）宴席和商務需求持續(xù)復蘇，主要是次高端酒的機會，看好山西汾酒、今世緣，關注口子窖。（2）大眾品，我們重點關注前期漲幅較少，在行業(yè)復蘇兩個階段都能夠受益的品種，看好承德露露、絕味食品?？春冒拙迫晖顿Y機會，五糧液和貴州茅臺可擇機布局，大眾品長期看好安井食品、新乳業(yè)，成長空間較大。
　　推薦組合
　?。?）白酒：山西汾酒、今世緣、五糧液、貴州茅臺；（2）大眾品：承德露露、絕味食品、安井食品、新乳業(yè)。
　　評級面臨的主要風險
　　經(jīng)濟復蘇力度不及預期、原材料成本波動、渠道庫存超預期、食品安全事件。