>> 廣發(fā)證券-華凱易佰(300592)效率領先的跨境電商頭部賣家，履帶式布局持續(xù)擴張-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 2525KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
洪濤,嵇文欣 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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華凱易佰21年完成并購易佰網絡并實現并表，戰(zhàn)略轉型成跨境出口零售電商企業(yè)，初步形成“泛品+精品+跨境電商綜合服務”的業(yè)務組合。根據公司21年年報，易佰網絡2019-2021年均已超額完成承諾業(yè)績。根據公司22年業(yè)績預告，公司歸母凈利潤實現2.1-2.3億元。
易佰網絡以泛品鋪貨為基本盤，強研發(fā)能力保證高效庫存管理，追求更少的人、資金和庫存來實現更高的銷售額，效率領先同行。區(qū)別于行業(yè)普遍由銷售驅動庫存，公司海外倉嚴格遵循靠庫存驅動銷售的管理邏輯。公司是唯一一家將存貨周轉率要求寫進業(yè)績對賭協議的跨境電商，嚴控庫存水平，報表質量健康。
依托強研發(fā)實力和供應鏈經驗，精品和億邁生態(tài)平臺新業(yè)務孵化期短，盈利在即。21年亞馬遜封號潮間接導致了行業(yè)供給出清，公司抓住行業(yè)格局洗牌機遇，在泛品鋪貨基本盤穩(wěn)健成長的基礎上，戰(zhàn)略性孵化精品和億邁生態(tài)平臺業(yè)務，經過不足兩年的培育，22年精品業(yè)務預計迎來盈利拐點，億邁生態(tài)平臺業(yè)務邁入加速發(fā)展期。同時，公司也開始探索直播等新業(yè)務，形成履帶式的業(yè)務布局。
盈利預測與投資建議：我們預計2022-2024年公司整體實現營業(yè)收入43.1/57.7/79.7億元，同比變化107.7%/33.8%/38.2%；歸母凈利潤分別為2.2/3.0/4.2億元，23-24年同比變化34.3%/41.2%。參考可比公司估值，考慮到未來公司在多地區(qū)多平臺的履帶式業(yè)務成型，研發(fā)系統(tǒng)優(yōu)勢沉淀提升人效，給予公司2023年25x PE估值，合理價值為25.77元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：亞馬遜平臺集中度較高的風險；境外經營和稅收監(jiān)管風險；差異化競爭策略被替代或被復制的風險。
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