>> 華泰證券-招商蛇口(001979)即將重回增長軌道-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 957KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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業(yè)績受制行業(yè)下行壓力，即將重回增長軌道
公司3月20日發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營收1830億，同比+13.9%，歸母凈利42.6億，同比下降58.9%，符合我們此前預(yù)期，公司擴(kuò)儲銷售積極，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利分別為54.5/100.0/110.9億元（2023/2024前值為54.5/95.8億元），參考可比公司2024年10.8倍PE估值（Wind一致預(yù)期），公司融資優(yōu)勢顯著，我們認(rèn)為2024年合理PE估值為14.6倍，目標(biāo)價18.78元（前值17.88元，2024年P(guān)E14.4x），維持“買入”評級。
毛利率、減值及基數(shù)影響致業(yè)績下滑，三大業(yè)務(wù)板塊輕重結(jié)合協(xié)同發(fā)展
報告期公司結(jié)算面積業(yè)績下滑的主要原因包括：1）受結(jié)算結(jié)構(gòu)影響，開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)毛利率下降5.9pct至21.1%；2）因房價下行預(yù)期，計提減值增加20.3億；3）轉(zhuǎn)讓子公司產(chǎn)生的投資收益同比減少；4）持有物業(yè)減租影響。公司重新將業(yè)務(wù)板塊梳理為地產(chǎn)開發(fā)、資產(chǎn)運營和城市服務(wù)（物管、郵輪、康養(yǎng)），圍繞地產(chǎn)開發(fā)及服務(wù)輕重結(jié)合的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為清晰。展望23年，公司計劃竣工提速（計劃竣工面積同比+21.8%），隨著行業(yè)企穩(wěn)，疊加REITs擴(kuò)募持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計23-24年公司結(jié)轉(zhuǎn)利潤率、歸母凈利有望觸底反彈。
23年銷售目標(biāo)創(chuàng)歷史新高達(dá)3300億，彰顯成長決心
公司在弱市中銷售成績依然保持穩(wěn)健，22年全年實現(xiàn)合約銷售金額2926億元，同比減少10.5%；合約銷售面積1194萬平，同比減少18.5%。據(jù)克而瑞銷售百強(qiáng)榜，公司22年銷售金額排名第6位，較21年前進(jìn)1位。持續(xù)積極拿地為公司在市場復(fù)蘇進(jìn)程中占得先機(jī)，23年銷售獲開門紅，1-2月公司實現(xiàn)銷售額383億，同比+52%。公司全年銷售目標(biāo)3300億，即同比+12.8%，突破21年銷售峰值再創(chuàng)新高，體現(xiàn)了公司的成長決心。
積極補(bǔ)庫，戰(zhàn)略聚焦快周轉(zhuǎn)
公司在投資端積極進(jìn)取，22年拿地額約1279億，拿地強(qiáng)度達(dá)44%。且據(jù)中指院數(shù)據(jù)，公司22年權(quán)益拿地額排名第5位。公司戰(zhàn)略聚焦，“強(qiáng)心30城”、“核心6+10城”投資金額占比分別達(dá)94%和90%，39%的新增項目實現(xiàn)當(dāng)年開盤。1-2月公司繼續(xù)補(bǔ)充蘇州、合肥、鄭州地塊，保持?jǐn)U張節(jié)奏。
融資成本大幅下降，緊抓融資機(jī)遇增厚優(yōu)質(zhì)項目儲備，維持“買入”評級
截至期末公司維持“綠檔”，全年公開市場融資327億，綜合融資成本3.89%，同比-59bp，融資優(yōu)勢凸顯。同時公司積極把握第三支箭融資機(jī)遇，籌劃收購深圳南油24%的股權(quán)及招商實業(yè)2.89%股權(quán)，對應(yīng)增持前海蛇口自貿(mào)投資發(fā)展的6.83%股權(quán)，預(yù)案已獲深交所受理。我們持續(xù)看好公司在行業(yè)變局中抓住規(guī)模擴(kuò)張和資源整合機(jī)遇的能力，維持“買入”。
風(fēng)險提示：定增事項推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)銷售下滑。
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