>> 中郵證券-甬金股份(603995)銖積寸累，乘勢而起-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 2882KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁士濤 |
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快速成長的不銹鋼冷軋加工龍頭
公司自2019年上市以來，借助資本市場的力量實現(xiàn)了產(chǎn)能的快速擴張，資本開支保持較高規(guī)模。2019年上市以來公司產(chǎn)能保持快速增長，截至2022 Q3，公司精密/寬幅冷軋不銹鋼板帶年產(chǎn)能分別為21.85/206.6萬噸，較2018年增長109%/149%。根據(jù)我們的盈利預(yù)測，預(yù)計2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為403.56億元，2018-2022年CAGR為26.72%；歸母凈利潤為5.21億元，2018-2022年CAGR為26.72%。根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計到2025年末，公司精密/寬幅冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)能將達到32.15/491.60萬噸，2022-2025年CAGR分別為13.7%/33.5%。
順周期需求復(fù)蘇，噸凈利回升可期
2021年，公司精密冷軋市占率為19.58%，排名第一；寬幅冷軋市占率為13.51%，排名第三。公司采用成本加成法定價，加工費相對穩(wěn)定。2019-2021年，公司寬幅冷軋不銹鋼板帶噸加工費為978/933/1200元/噸、噸凈利為211/201/236元/噸；精密冷軋不銹鋼板帶噸加工費為3191/3097/3087元/噸、噸凈利為796/787/641元/噸。公司的核心競爭力體現(xiàn)在原材料端背靠不銹鋼冶煉龍頭青山集團，投資端自研設(shè)備降低設(shè)備成本，生產(chǎn)端產(chǎn)能利用率保持高位。我們認為在消費復(fù)蘇、需求回暖背景下，公司作為行業(yè)頭部企業(yè)，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)質(zhì)與客戶結(jié)構(gòu)中終端客戶占比提升將推動公司噸加工費和噸凈利獲得修復(fù)。
前瞻布局鈦材與預(yù)鍍鎳，新材料開啟第二成長曲線
在深耕不銹鋼冷軋加工主業(yè)的同時，公司利用自身不銹鋼冷軋的成本和技術(shù)優(yōu)勢，積極向復(fù)合材料和不銹鋼水管項目等產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸；提前開拓市場，搶占市場份額，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供保障。新材料發(fā)展方面，公司2022年10月公告設(shè)立控股子公司，擬投資31.44億元建設(shè)年產(chǎn)6萬噸鈦合金項目；公司2022年11月公告設(shè)立全資子公司鐠賽新材料，擬投資14億元投資建設(shè)年產(chǎn)22.5萬噸柱狀電池專用外殼材料項目。
盈利預(yù)測與投資建議
基于公司不銹鋼冷軋主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，精細化管理促成高周轉(zhuǎn)效率；新增產(chǎn)能項目儲備充沛，隨著產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司市占率、品牌知名度提升將有望促進噸加工費與噸凈利增長。同時，公司布局的鈦材、預(yù)鍍鎳等新業(yè)務(wù)景氣度高、成長屬性強，且盈利水平高于公司傳統(tǒng)主業(yè)。公司業(yè)績成長的韌性與彈性兼?zhèn)?，當前估值性價比凸顯。我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.21/8.12/12.09億元，分別同比-11.81%/+55.76%/+48.91%；EPS分別為1.54/2.40/3.58元；以公司近3年P(guān)E（TTM）均值19.15倍為依據(jù)，對應(yīng)目標價為46元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
下游需求大幅下滑風險；原材料價格大幅波動風險；行業(yè)競爭加劇風險；新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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