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3月17日，雅迪發(fā)布業(yè)內(nèi)首款兩輪車用鈉電池及鈉電池兩輪車，是鈉離子電池在兩輪車商用落地的一大里程碑。雅迪的鈉電池比此前使用的鋰電池安全性更高，并具有更佳的快充及耐低溫性能，有望打動(dòng)更多潛在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)者，并助力海外市場(chǎng)拓展。此次雅迪自研自產(chǎn)鈉電池的商業(yè)化落地，是其后向一體化戰(zhàn)略的又一標(biāo)志，我們認(rèn)為長(zhǎng)期看，更強(qiáng)的供應(yīng)鏈一體化能力是在電動(dòng)兩輪車行業(yè)獲得持續(xù)高盈利能力的保障。我們維持目標(biāo)價(jià)23.00港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍雅迪發(fā)布首款鈉電池兩輪車，鈉電池自研自產(chǎn)，電池與整車高度融合，再次引領(lǐng)行業(yè)能源方式變革。3月17日，雅迪發(fā)布“極鈉1號(hào)”兩輪車用鈉電池，并發(fā)布了業(yè)內(nèi)第一款可以量產(chǎn)的鈉電兩輪車“極鈉S9”。這是雅迪2020年在行業(yè)內(nèi)首先大規(guī)模應(yīng)用石墨烯鉛酸電池之后，再次引領(lǐng)能源方式的變革。“極鈉S9”針對(duì)鈉電池優(yōu)化了電機(jī)和電池管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)車與電池的高度匹配。發(fā)布會(huì)介紹“極鈉S9”整車完成度高，已經(jīng)完成各類測(cè)試，在今年可以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)交付。同時(shí)，“極鈉1號(hào)”具備模塊化和平臺(tái)化能力，預(yù)計(jì)將會(huì)應(yīng)用在雅迪更多兩輪車車型中。我們認(rèn)為雅迪在鈉電池兩輪車商用化上具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　▍鈉電池在兩輪車領(lǐng)域應(yīng)用有諸多契合的優(yōu)秀特質(zhì)，不止于價(jià)格因素?！皹O鈉1號(hào)”實(shí)用化的超快充、耐高低溫性能有望成為打動(dòng)消費(fèi)者的亮點(diǎn)。鈉電池有相對(duì)于鉛酸和鋰電池更好的平衡性。根據(jù)發(fā)布會(huì)材料，“極鈉1號(hào)”：1）實(shí)用化的超快充技術(shù)：在專用充電樁10分鐘充滿80%，家用充電樁30分鐘充滿80%的快充，將原本在兩輪車領(lǐng)域只能應(yīng)用于鋰電高端豪華電動(dòng)摩托車的快充技術(shù)擴(kuò)展至普通電動(dòng)自行車。2）高安全性能：憑借在電芯和模組的六重安全防護(hù)以及鈉電池本身特質(zhì)很大程度上解決易燃易爆問(wèn)題。3）耐低溫：“極鈉1號(hào)”在零下40度環(huán)境仍有85%的容量保持率。4）較高能量密度：145毫安時(shí)/克的能量密度接近于相同規(guī)格磷酸鐵鋰電池的表現(xiàn)。我們認(rèn)為這些核心亮點(diǎn)將會(huì)打動(dòng)原本鋰電和鉛酸不能覆蓋的消費(fèi)人群，擴(kuò)大兩輪車潛在消費(fèi)人群的范圍。
　　▍鈉電池是雅迪后向一體化的重要里程碑，看好雅迪通過(guò)后向一體化進(jìn)一步筑高壁壘，并加速出海。雅迪對(duì)于上游的探索起源于自研石墨烯鉛酸電池，此后雅迪不斷增強(qiáng)在電池、電機(jī)等領(lǐng)域自研自產(chǎn)能力。此次雅迪通過(guò)子公司華宇鈉電實(shí)現(xiàn)鈉電池的自研自產(chǎn)，并且和新發(fā)布的鈉電整車高度融合，在成本可控、技術(shù)可靠的背景下，實(shí)現(xiàn)研發(fā)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，并且進(jìn)一步強(qiáng)化在消費(fèi)者心中科技感的認(rèn)知。我們認(rèn)為，雅迪在未來(lái)還會(huì)有一系列后向一體化舉動(dòng)，不斷鞏固自身的產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、品牌競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，鈉電池在海外建廠環(huán)保壓力小，政策壁壘較低，更契合當(dāng)?shù)叵M(fèi)者在“油換電”趨勢(shì)下對(duì)電池性能的訴求。我們也看好中期內(nèi)，鈉電池憑借優(yōu)秀的成本性能平衡性以及環(huán)保優(yōu)勢(shì)助力海外拓展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：鈉電池研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；鈉電池降本節(jié)奏不及預(yù)期；鈉電池兩輪車在應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)重大問(wèn)題；兩輪車需求下滑。
　　▍投資策略：我們認(rèn)為雅迪作為國(guó)內(nèi)兩輪車龍頭，已具有優(yōu)質(zhì)品牌形象、充分渠道布局、高效運(yùn)營(yíng)能力。而雅迪此次通過(guò)自研自產(chǎn)鈉電池，短期內(nèi)完成研發(fā)驅(qū)動(dòng)能源方式創(chuàng)新，助力其電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品升級(jí)，切入更廣的消費(fèi)客群，打開(kāi)需求向上空間。中期，鈉電池有望憑借其更契合當(dāng)?shù)叵M(fèi)者在“油換電”趨勢(shì)下對(duì)電池性能的訴求，拓展東南亞的潛在市場(chǎng)。長(zhǎng)期看，自產(chǎn)自研鈉電池是雅迪后向一體化的又一重要里程碑，成功完成從OEM向ODM、OBM升級(jí)后，雅迪正在越發(fā)清晰地向兩輪車全鏈路龍頭轉(zhuǎn)型，后向一體化將會(huì)持續(xù)為雅迪賦能，提升盈利能力，鞏固兩輪車龍頭地位。我們維持雅迪23.00港元目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)