>> 國泰君安-宏觀研究報告：AT1債券為何更快傳導(dǎo)金融風(fēng)險？-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 679KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
周浩,孫英超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3月19日，瑞信在官網(wǎng)發(fā)布了一則新聞稿，“當(dāng)日瑞士信貸被瑞士金融市場監(jiān)管局（Finma）通知，F(xiàn)inma已確定瑞士信貸名義總金額約160億瑞郎的額外一級資本債券（AT1）將被減記為零?！痹摴嬉馕吨鴤钟腥搜緹o歸。
額外一級資本債券（AT1）是或有可轉(zhuǎn)換債券（CoCo Bonds）的一種，AT1是在全球金融危機之后首次推出的，旨在防止危機在金融部門蔓延，在危機時期充當(dāng)銀行資本的現(xiàn)成來源，即被用于在銀行面臨破產(chǎn)時承擔(dān)損失，從而減輕政府和納稅人的財政負(fù)擔(dān)。
按照AT1本身的設(shè)計原理，政府支持AT1“100%減計”提高核心資本率以滿足監(jiān)管要求并無不妥，但是瑞銀的收購使得股東的賠付順位高于持債人才是引發(fā)不滿的關(guān)鍵。
目前市場對于AT1的定價與收益明顯不匹配，因此未來一段時間內(nèi)歐洲高達(dá)2,750億美元的AT1市場必將迎來一次全新的定價，尤其是包含特殊條款（如PoNV條款）的AT1債券。
與此同時，瑞信AT1事件帶來的實際影響可能會超越這一事件本身，其根本原因是購買其AT1債券的投資者幾乎都是大型的資產(chǎn)管理機構(gòu)。瑞信AT1被清零，在很大程度上意味著銀行類金融機構(gòu)的風(fēng)險通過債券被傳導(dǎo)至資產(chǎn)管理機構(gòu)，這樣的傳播速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于傳統(tǒng)意義上的從銀行的“負(fù)債端”（一般指存款）向“資產(chǎn)端”（一般指貸款）的傳導(dǎo)。也就是說，即使銀行本身的資產(chǎn)質(zhì)量不出現(xiàn)直接的惡化，金融風(fēng)險仍然可能通過某種意義的“減值”甚至“清零”被直接傳導(dǎo)至更廣泛的金融體系內(nèi)。盡管資產(chǎn)管理機構(gòu)是實時“按市值計價”的，但這樣出乎意料的減值卻可能帶來更大范圍的“信任危機”。而當(dāng)我們?nèi)で笏薪鹑诘谋举|(zhì)時，我們會發(fā)現(xiàn)“信用”是現(xiàn)代金融體系的基石，沒有之一。
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