>> 東海證券-寧德時代(300750)公司簡評報告：單位盈利顯著提升，鋰電龍頭地位鞏固-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 1062KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周嘯宇 |
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投資要點
事件：2022Q4盈利能力好于預(yù)期，業(yè)績處在預(yù)告區(qū)間中上值。3月9日，公司披露2022年年報，22年營收3286億元，同比+152%，歸母凈利307億元，同比+93%，扣非凈利282億元，同比+110%；2022Q4營收1183億元，同/環(huán)比+107%/+21%，歸母凈利131億元，同/環(huán)比+61%/+39%。
動力+儲能銷量大幅增加，全球市占率有所提升。2022年公司鋰電池出貨量約289GWh，同比+117%，其中動力電池出貨量約242GWh，同比+107%，儲能電池出貨量約47GWh，同比+181%。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2022年公司動力電池裝機量全球市占率約37%，同比提升4pct，儲能電池出貨全球市占率43%，同比提升5pct。預(yù)計2023年鋰電池出貨將超430GWh，進一步鞏固公司龍頭地位。
毛利率顯著改善，Q4單Wh凈利創(chuàng)新高。1）動力電池：由于規(guī)模效應(yīng)帶來的成本攤薄以及銷售年底返利，2022H2公司動力電池毛利率顯著改善，環(huán)比提升3.2pct；2）儲能電池：
由于儲能項目定制價格波動滯后于原材料價格，以及碳酸鋰、中游材料出現(xiàn)下降，2022H2公司儲能電池毛利改善，環(huán)比提升14.3pct。電池系統(tǒng)受碳酸鋰成本回落，2022Q4電池系統(tǒng)單位凈利潤提升至0.08元/Wh。我們預(yù)計隨著上游資源放量，動力/儲能電池單位盈利維持在0.08/0.1元/Wh左右。
新增電池材料及回收、電池礦產(chǎn)資源兩大業(yè)務(wù)分類，技術(shù)授權(quán)及尾料銷售等保持高速增長。2022年公司電池材料及回收營收260.3億元，同比+94.7%，毛利率21.2%；電池礦產(chǎn)資源營收45.1億元，同比+116.1%，毛利率12.2%；包括技術(shù)授權(quán)費、服務(wù)費及尾料銷售在內(nèi)的其他收入隨項目開發(fā)和生產(chǎn)規(guī)模擴大保持高速增長，22年營收164.8億元，同比+68.4%，毛利率73.9%。
公司產(chǎn)品及原材料庫存管理優(yōu)異。1）電池去庫明顯：公司2021/22年年末電池庫存40/70GWh、庫存商品193/297億元，同比分別為+75%、+54%，均遠(yuǎn)低于營收增速；2）原料庫存下降：公司2022年年末原料庫存大幅下降至49.8億元，同比-39%，伴隨鋰鹽價格持續(xù)下降，更低的庫存將有效規(guī)避原材料價格波動風(fēng)險。我們認(rèn)為高效的庫存管理將強化公司盈利能力，使業(yè)績更具確定性。
投資建議：考慮到公司行業(yè)龍頭地位，儲能業(yè)務(wù)進展迅速、上游資源放量，預(yù)計2023年電池出貨超430GWh。我們預(yù)計公司2023-25年實現(xiàn)營業(yè)收入4440.7/5838.1/7383.9億元，同比+35.1%/+31.5%/+26.5%，公司2023-25年歸母凈利潤為474.6/655.4/862.6億元，對應(yīng)當(dāng)前P/E為20x/14x/11x，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車行業(yè)需求波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險
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