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事件：海天精工披露2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.77億元，yoy+16.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.21億元，yoy+40.31%；歸母扣非凈利潤4.72億元，yoy+37.38%。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收8.11億元，yoy+12.37%，qoq-4.7%；歸母凈利潤1.31億元，yoy+20.94%，qoq-2.2%；歸母扣非凈利潤1.27億元，yoy+24.17%，qoq-2.3%。單季度環(huán)比下滑主要是營收確認(rèn)的季度間波動(dòng)，全年?duì)I收增長基本符合預(yù)期，盈利能力提升超預(yù)期！
　　龍門延續(xù)優(yōu)勢地位，立加保持快速增長。分產(chǎn)品來看，2022年公司龍門加工中心營收18.16億元，yoy+29.9%；立式加工中心營收8.36億元，yoy+17.5%，臥式加工中心營收3.32億元，yoy-24.4%。龍門是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，立加近幾年快速放量，營收增長表現(xiàn)較好；臥加相比龍門和立加，市場需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響更大，且公司部分專機(jī)下游需求疲軟，因此22年收入有所下滑。
　　海外市場需求旺盛，受益于銷售結(jié)構(gòu)變化、單價(jià)和產(chǎn)量提升，公司毛利率大幅提升。2022年，海外制造業(yè)疫后復(fù)蘇，機(jī)床需求量增加，公司外銷收入增至3.37億元，yoy+77.4%，占比提升4.5pcts至12.1%，首次超過10%；內(nèi)銷收入27.87億元，yoy+12%。海外市場毛利率更高，達(dá)到36%，國內(nèi)市場毛利率為26.3%，因此外銷占比提升拉高了公司整體毛利率。此外，公司龍門/立加/臥加單價(jià)分別提升4/2/2萬元，主要是2021年行業(yè)集中提價(jià)，部分簽單產(chǎn)品于2022年確認(rèn)收入，滯后反映在報(bào)表里；同時(shí)，22年原材料成本下降，公司立加和龍門的產(chǎn)量提升，攤薄了制造費(fèi)用；在上述三個(gè)因素作用下，公司毛利率明顯提升，龍門/立加/臥加的毛利率分別+1pct/+4.6pcts/-1pct，整體毛利率+1.6pcts，達(dá)到27.3%，為自2016年以來的新高。其中Q4單季度毛利率提升尤為明顯，達(dá)到32.02%，同比+3.4pcts，環(huán)比+6.07pcts，主要是海外收入增加所致。
　　期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降，提升凈利率。營收規(guī)模擴(kuò)大進(jìn)一步凸顯了規(guī)模效應(yīng)，公司22年銷售費(fèi)用率-0.39pct，管理費(fèi)用率+0.12pct，研發(fā)費(fèi)用率-0.43pct；外銷收入增加帶來匯兌收益增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.87pct，期間費(fèi)用率整體下降了1.57pcts。毛利率提升加上期間費(fèi)用率下降，全年凈利率再創(chuàng)新高，達(dá)到16.39%，同比+2.8pcts。Q4單季度凈利率為16.14%，同比+1.14pcts，環(huán)比0.39pct。
　　存貨與合同負(fù)債維持高位，說明公司在手訂單充足。12月末，公司存貨余額為15.75億元，同比增長23.2%，環(huán)比9月末+0.8%；合同負(fù)債余額為10.5億元，同比增長23.1%，環(huán)比9月末+4.46%。
　　產(chǎn)能繼續(xù)增長，為長期增長提供保障。公司22年初新設(shè)的新能源事業(yè)部逐月持續(xù)提升生產(chǎn)能力；5月，公司取得了寧波北侖小港姜桐岙地塊328畝土地使用權(quán)，并立即開工建設(shè)，推進(jìn)公司高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目；11月，廣東子公司首臺機(jī)床正式下線，后續(xù)將進(jìn)一步開拓華南區(qū)域市場。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”評級。2022年我國金屬切削機(jī)床消費(fèi)額1240.3億元人民幣（184.4億美元），同比降低4.3%，在此背景下，海天精工的營收維持了16%的增長，同時(shí)合同負(fù)債繼續(xù)增長，盈利能力持續(xù)改善，利潤彈性更大，體現(xiàn)龍頭不懼周期波動(dòng)，在行業(yè)下行時(shí)期提升市占率的alpha屬性。2023年Q1，國內(nèi)機(jī)床行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，我們認(rèn)為全年需求回暖的大方向不會(huì)變，海外有望維持高景氣，看好公司長期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為38.5、46.1、55.3億元，歸母凈利潤為6.2、7.4、9.1億元，對應(yīng)PE為25、21、17倍，維持強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)。