>> 華金證券-專題報告：山東區(qū)域債務(wù)分析展望-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
2147KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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投資要點
國務(wù)院、財政部、銀保監(jiān)會接連針對山東地區(qū)出臺支持文件，其直接原因是山東地區(qū)近年來債務(wù)風(fēng)波不斷，下屬濰坊地區(qū)更是成為“城投新四大天王”之一。更深層的原因是在于作為傳統(tǒng)工業(yè)和出口大省，山東經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題已經(jīng)隱隱凸顯，通過經(jīng)濟(jì)發(fā)展解決債務(wù)問題才是地方政府債務(wù)問題的治本之策。山東如何走出債務(wù)困境，或是未來各省可以參考的一個范本。
山東本輪債務(wù)風(fēng)波并無標(biāo)志性的啟動信號，更多的是多重因素共振下導(dǎo)致區(qū)域整體債務(wù)問題逐漸暴露。相較其他省份山東呈現(xiàn)多地散發(fā)的狀態(tài)，不僅包括濰坊、濟(jì)寧等地區(qū)出現(xiàn)商票逾期、定融違約、非標(biāo)展期等負(fù)面事件，經(jīng)濟(jì)核心青島也未能幸免，由點及面，波及整個省份。
從山東歷年《預(yù)算執(zhí)行報告》來看，對債務(wù)問題的表述在2020年后開始相對弱化。相比同樣存在債務(wù)問題的貴州、湖南、天津，隨著債務(wù)壓力的增大，在報告里對債務(wù)問題的表述上逐漸強化、細(xì)化，特別是近期對降息展期置換等具體措施均有涉及。樂觀來看，山東解決債務(wù)問題可能不會走向以遵義為代表的展期重組，而是像鎮(zhèn)江一樣以時間換空間，逐步恢復(fù)地區(qū)再融資能力。國發(fā)、財發(fā)、銀保監(jiān)會三次發(fā)文，為山東經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了方向和政策指引，是山東化債的治本之策。
以地級市為單位統(tǒng)計山東所有有存續(xù)債券的平臺公司情況，濰坊市與其他地級市相比存在數(shù)量規(guī)模不匹配的情況。現(xiàn)階段城投與所在地的經(jīng)濟(jì)資源存在高度依賴關(guān)系，平臺數(shù)量過多導(dǎo)致單個公司資源有限同時在融資上容易各自為政，導(dǎo)致期限成本結(jié)構(gòu)不合理。因此，濰坊的債務(wù)化解應(yīng)當(dāng)從平臺公司整合開始。
在2023年機構(gòu)改革方案出臺后，地方對于金融機構(gòu)的統(tǒng)籌能力將進(jìn)一步受限，協(xié)調(diào)金融資源難度可能會加大。債務(wù)化解最終還是會成為一個相對長期的過程。在此過程中，階段性的估值波動難以避免。但從長遠(yuǎn)來看，一旦債務(wù)化解周期開啟，總體狀況是不斷改善的。
風(fēng)險提示：
1、經(jīng)濟(jì)失速下滑
2、政策超預(yù)期寬松
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