>> 中信證券-百度集團(tuán)(09888.HK)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：蘿卜快跑獲得在京全無(wú)人自動(dòng)駕駛測(cè)試牌照，Robotaxi加速落地-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許英博,陳俊云,王冠然 |
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3月17日，百度“蘿卜快跑”首批獲準(zhǔn)在京開(kāi)展全無(wú)人自動(dòng)駕駛示范應(yīng)用，這是全球范圍內(nèi)全無(wú)人車隊(duì)首次在首都城市落地，至此，蘿卜快跑已在北京、武漢、重慶三個(gè)城市開(kāi)啟全無(wú)人自動(dòng)駕駛出行服務(wù)。蘿卜快跑（Robotaxi）作為公司L4級(jí)別自動(dòng)駕駛的落地場(chǎng)景，隨著硬件成本的優(yōu)化，商業(yè)化的進(jìn)程有望加速。公司已經(jīng)部署約600臺(tái)運(yùn)營(yíng)車輛，后續(xù)來(lái)看，公司預(yù)計(jì)六代車將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地，此次北京全無(wú)人自動(dòng)駕駛牌照的獲取，料將進(jìn)一步壓縮Robotaxi的運(yùn)營(yíng)成本。我們持續(xù)看好公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性，繼續(xù)維持公司的“買入”評(píng)級(jí)。
▍事件回顧：蘿卜快跑在京獲取全無(wú)人自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)牌照，加速商業(yè)化落地。根據(jù)公司披露，百度“蘿卜快跑”首批獲準(zhǔn)在京開(kāi)展全無(wú)人自動(dòng)駕駛示范應(yīng)用。公司計(jì)劃在政策條件下，共投入10輛全無(wú)人自動(dòng)駕駛車，在北京經(jīng)開(kāi)區(qū)60平方公里范圍內(nèi)劃定區(qū)域開(kāi)展全無(wú)人自動(dòng)駕駛示范應(yīng)用。我們認(rèn)為，此舉不僅進(jìn)一步降低了公司Robotaxi的運(yùn)營(yíng)成本，而且為后續(xù)自動(dòng)駕駛的持續(xù)落地以及實(shí)際運(yùn)行效果的迭代提供基礎(chǔ)。
▍商業(yè)化進(jìn)展：累計(jì)訂單量超200萬(wàn)，亦莊運(yùn)營(yíng)效果出眾。根據(jù)公司2022年四季報(bào)的披露，蘿卜快跑的當(dāng)季度訂單量超過(guò)56萬(wàn)單，累計(jì)訂單量超過(guò)200萬(wàn)單。在此前的測(cè)試中，主駕無(wú)人的比例超過(guò)20%（亦莊地區(qū)），顯示出市場(chǎng)正在逐步接受高階自動(dòng)駕駛。亦莊地區(qū)作為百度運(yùn)營(yíng)規(guī)模較大的地區(qū)，亦逐步取得積極進(jìn)展。根據(jù)公司披露，在亦莊地區(qū)，單車日均訂單量超20單，超過(guò)傳統(tǒng)網(wǎng)約車。此次全無(wú)人自動(dòng)駕駛測(cè)試的推進(jìn)，亦有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)無(wú)人駕駛的接受度。目前百度在全國(guó)范圍內(nèi)已經(jīng)部署600輛量級(jí)的Robotaxi車輛，其中亦莊地區(qū)大約在百輛以上。我們認(rèn)為，后續(xù)市場(chǎng)對(duì)Robotaxi的需求有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。
▍成本優(yōu)化：人工成本有望大幅下降，六代車有望降低硬件成本。根據(jù)IDC以及麥肯錫等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，司機(jī)成本在Robotaxi的運(yùn)營(yíng)成本中占比超過(guò)70%，是Robotaxi運(yùn)營(yíng)中最大的成本項(xiàng)。雖然目前百度對(duì)全無(wú)人駕駛車輛的部署仍相對(duì)較少，但展望后續(xù)，若全無(wú)人能夠持續(xù)推廣，實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本將大幅下降。此外，百度目前運(yùn)營(yíng)的車輛為Apollo研發(fā)的第五代無(wú)人駕駛車輛，單車成本為48萬(wàn)。公司研發(fā)的六代車單車成本為25萬(wàn)，壓縮將近一半，公司預(yù)計(jì)將在年內(nèi)進(jìn)行量產(chǎn)。我們認(rèn)為，隨著無(wú)人化自動(dòng)駕駛與硬件成本的持續(xù)優(yōu)化，百度Robotaxi的利潤(rùn)率有望逐步改善。
▍后續(xù)展望：自動(dòng)駕駛商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)，智能駕駛等業(yè)務(wù)有望給予遠(yuǎn)期彈性。市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)公司自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的分歧較大，主要聚焦在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)格局、商業(yè)化等領(lǐng)域。我們認(rèn)為，從公司無(wú)人化的進(jìn)展來(lái)看，百度是首批獲準(zhǔn)在京開(kāi)展全無(wú)人自動(dòng)駕駛示范應(yīng)用的公司，其先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。在競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，公司具備全棧開(kāi)發(fā)能力，具備AI、云計(jì)算、芯片以及高精地圖等產(chǎn)品，而在道路端，百度智能交通亦能夠持續(xù)賦能Robotaxi、智能駕駛等相關(guān)業(yè)務(wù)，整體實(shí)力在國(guó)內(nèi)位居前列。商業(yè)化層面，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，除Robotaxi的商業(yè)化外，百度亦在智能駕駛方案領(lǐng)域獲得百億量級(jí)以上的訂單，并與比亞迪等相關(guān)車企達(dá)成合作，有望在后續(xù)2-3年持續(xù)釋放為收入。我們認(rèn)為，隨著上述業(yè)務(wù)的持續(xù)推進(jìn)，在產(chǎn)生一定量的收入和利潤(rùn)后，上述業(yè)務(wù)的價(jià)值有望得到重估。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：AI核心技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；科技領(lǐng)域政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)IT支出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全球云計(jì)算市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)數(shù)據(jù)泄露、信息安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資策略：Robotaxi以及自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)作為百度遠(yuǎn)期的第三增長(zhǎng)曲線，有望在此次無(wú)人化自動(dòng)駕駛車輛運(yùn)營(yíng)后加速迭代與商業(yè)化進(jìn)程。百度在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域具備全棧研發(fā)與落地的能力，后續(xù)相關(guān)業(yè)務(wù)落地之后有望帶來(lái)價(jià)值重估與估值彈性。我們看好公司在自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的增長(zhǎng)潛力，維持公司盈利預(yù)測(cè)，參考SOTP估值（后附表），給予公司2023年18xPE（Non-GAAP），維持公司港股目標(biāo)價(jià)153港元、美股目標(biāo)價(jià)156美元，維持公司港股與美股的“買入”評(píng)級(jí)。
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