>> 國金證券-金山辦公(688111)C端基本盤穩(wěn)健，B端訂閱業(yè)務放量-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 790KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟燦 |
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事件
2023年3月21日公司披露年報，2022年實現(xiàn)收入38.85億元，同比增長18.44%；歸母凈利潤11.18億元，同比增長7.33%；扣非歸母凈利潤9.39億元，同比增長11.71%。其中Q4實現(xiàn)收入10.9億元，同比增長20.04%；歸母凈利潤3.04億元，同比增長57.44%；扣非歸母凈利潤2.76億元，同比增長100.3%。
點評
C端基本盤穩(wěn)健，月度活躍設備數逆勢增長。全球PC及手機出貨量疲軟背景下，公司月度活躍設備數逆勢增長至5.73億，同比增長5.33%，付費用戶數達到2997萬，同比增長18.12%。付費用戶穩(wěn)定增長，長周期會員比例增加，會員結構持續(xù)優(yōu)化。在“云+協(xié)同”辦公的行業(yè)趨勢下，公司不斷優(yōu)化跨端場景用戶體驗，截至2022年12月公司云文檔數量超1752億份，同比增長35%?？偟膩砜?，2022年C端訂閱業(yè)務實現(xiàn)收入20.50億元，同比增長39.91%，收入占比約為52.8%，同比提升約8pct，C端仍是公司的基本盤。
B端訂閱業(yè)務高速增長，授權業(yè)務受信創(chuàng)節(jié)奏影響有所下滑。報告期內公司B端訂閱業(yè)務實現(xiàn)收入約6.92億元，同比增長55.06%，公司數字辦公平臺能夠提供靈活的組件化能力，文檔和協(xié)作兩大中臺賦予了其開放的生態(tài)，這與公司下游客戶的數字化轉型需求高度吻合。2022年公司數字辦公平臺相關收入同比增長57%，數字辦公產品全年新增政企客戶3990家,帶動B端訂閱業(yè)務快速放量。受疫情反復、信創(chuàng)節(jié)奏放緩影響，B端授權業(yè)務實現(xiàn)收入約8.36億元，同比下降約13.18%。
“雙訂閱”占比增加，辦公軟件智能化背景下公司價值空間有望提升。公司C端和B端訂閱收入占比達到70.6%，同比提升約12pct，C端訂閱業(yè)務穩(wěn)健增長，數字辦公平臺為B端商業(yè)模式從授權轉向訂閱提供了有力支撐。辦公軟件智能化背景下，公司圍繞AIGC及LLM領域持續(xù)投入，將AI技術與眾多使用場景融合，產品智能化體驗不斷提升，2022年公司利用AI能力幫助用戶校對總字數3340億個，OCR處理圖片數達146億份，智能美化功能月活躍用戶數量達237萬，產品智能化轉型下公司價值空間有望顯著提升。
盈利調整和投資建議
我們下調此前的盈利預測，預計公司2023-2025年的凈利潤分別為16.27/21.03/27.98億元，當前股價對應2023-2025年PE分別為96x/74x/56x，維持“買入”評級。
風險提示
協(xié)同辦公市場競爭加劇、雙訂閱轉型不及預期、限售股解禁風險
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