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2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好2023年量?jī)r(jià)雙升+產(chǎn)能擴(kuò)張
　　海吉亞3月20日公告，其2022年實(shí)現(xiàn)收入32.0億元（+38.0% yoy，2H22+20.7% yoy），經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)6.07億元（+34.7%yoy，2H22+24.8% yoy，高于收入增速主因并購(gòu)醫(yī)院利潤(rùn)率爬坡），符合其此前6.1億元經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)指引。公司實(shí)現(xiàn)亮眼業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主因：1）存量醫(yī)院穩(wěn)?。?021年前已有醫(yī)院，我們估測(cè)22年收入yoy15%左右）+永鼎/廣濟(jì)醫(yī)院整合到位；2）治療需求剛性+患者口碑提升，全年就診人次+41.6% yoy；3）持續(xù)深耕腫瘤MDT學(xué)科。展望2023年，我們看好患者持續(xù)回歸+特色科室入駐驅(qū)動(dòng)量?jī)r(jià)雙升，預(yù)計(jì)公司23-25年經(jīng)調(diào)整EPS1.27/1.69/2.12元。我們給予公司23年53倍PE估值（因更換可比公司為A股醫(yī)療服務(wù)龍頭，較A股可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期58倍予以折價(jià)），得目標(biāo)價(jià)76.49港幣，維持買(mǎi)入。
　　存量醫(yī)院：成熟醫(yī)院穩(wěn)健，成長(zhǎng)期醫(yī)院維持高增長(zhǎng)
　　2022年在外部環(huán)境的影響下，公司醫(yī)院業(yè)務(wù)收入仍實(shí)現(xiàn)40.8%同比增長(zhǎng)（其中，門(mén)診收入+48%yoy，住院收入+37%yoy）。展望2023年，我們看好公司醫(yī)院業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)近30%，其中存量醫(yī)院：1）成熟醫(yī)院（單縣/龍巖/滄浪醫(yī)院）收入平均維持10-20%同比增長(zhǎng)；2）成長(zhǎng)期醫(yī)院（重慶醫(yī)院等4家醫(yī)院）爬坡迅速，回歸30%+收入同比增速。我們估測(cè)2023年存量醫(yī)院同口徑同比收入增速約20%，考慮到2023年患者回歸+腫瘤MDT學(xué)科持續(xù)建設(shè)+新設(shè)備投放等因素的催化。
　　新開(kāi)/新收購(gòu)醫(yī)院：永鼎/廣濟(jì)醫(yī)院整合到位，聊城醫(yī)院快速爬坡
　　公司于2021年收購(gòu)的永鼎及廣濟(jì)醫(yī)院于2022年內(nèi)整合到位（兩者22年腫瘤業(yè)務(wù)收入合計(jì)+52.3% yoy），盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)改善（兩者22年經(jīng)調(diào)整毛利合計(jì)+80.7% yoy）?？紤]這兩家醫(yī)院放療科已開(kāi)科+海吉亞標(biāo)準(zhǔn)化管理體系賦能，我們看好其2023年量?jī)r(jià)雙升，實(shí)現(xiàn)20%+收入yoy。此外，聊城醫(yī)院（2022年3月開(kāi)業(yè)）已于11月實(shí)現(xiàn)月度全口徑盈利，我們看好其23年全速爬坡+利潤(rùn)率上行。
　　產(chǎn)能釋放：收購(gòu)+自建雙管齊下，邁入床位數(shù)擴(kuò)張高峰期
　　我們預(yù)計(jì)海吉亞的床位數(shù)于2024年底有望達(dá)12000+張，其中：1）2023年（3000+新增床位）：II期項(xiàng)目包括重慶（1000張，已投入使用）、成武（350張，或于年底投放）、單縣（500張，2Q23或投入使用）、賀州（100張）；新建醫(yī)院包含德州（800張），其余看好并購(gòu)增厚（公告的長(zhǎng)三角項(xiàng)目床位300-400張和公司指引的1-2家目標(biāo)）。2）2024年（2500+新增床位）：蘇州永鼎II期，龍巖、常熟、無(wú)錫（800-1000張）等醫(yī)院新建和潛在并購(gòu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二期/新醫(yī)院的開(kāi)業(yè)速度放緩，收購(gòu)延遲風(fēng)險(xiǎn)，外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。