>> 國盛證券-電力設(shè)備行業(yè)電解水系列之二：電解槽全球市場與出口機(jī)會怎么看-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 1937KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
楊潤思,楊凡儀 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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本篇報告，我們聚焦海外電解槽市場，探討以下問題：1）海外電解槽行業(yè)特點(diǎn)及政策力度？2）海外電解槽市場空間及需求側(cè)現(xiàn)狀？3）從設(shè)備成本、盈利水平、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃三個維度看待中國電解槽出口機(jī)會？
政策驅(qū)動：海外明確綠氫戰(zhàn)略地位，電解槽需求高增。
現(xiàn)階段綠氫經(jīng)濟(jì)性仍低于灰氫，行業(yè)目前主要為政策驅(qū)動，后續(xù)有望轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動。現(xiàn)階段海外電解槽市場呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：
1）PEM電解槽規(guī)模占比高于國內(nèi)；我們判斷主要系①海外政策對可再生氫界定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，疊加國家資金支持有效推動PEM電解槽發(fā)展；②海外電解槽發(fā)展較早，早期項(xiàng)目規(guī)模較小，適合功率較小的PEM發(fā)展。
2）2022年起堿性設(shè)備快速放量。NEL財(cái)報顯示2022年后堿性電解槽需求快速爆發(fā)，22Q3、Q4堿性電解槽營收同增940%/337%，同期PEM營收同比-42%/+14%。主要系：1）短期PEM電解槽遭遇供應(yīng)鏈瓶頸；2）2022年起簽訂的電解槽規(guī)模呈大型化趨勢；3）歐洲天然氣制氫占比96%，俄烏戰(zhàn)爭大幅推升天然氣制氫成本，該趨勢下堿性電解槽經(jīng)濟(jì)性凸顯。
行業(yè)需求：從龍頭訂單和擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃看海外電解槽未來市場空間。
需求現(xiàn)狀：海外電解槽頭部公司2021-22年電解槽交付及在手訂單規(guī)模高增。RePowerEU預(yù)計(jì)2030年歐洲累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)100GW，測算中東、印度地區(qū)至2030年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為46.3GW/57.9GW。
1）NEL：2021年起，NEL交付訂單與在手訂單規(guī)模高增。22Q1~Q4公司電解槽在手訂單同增29%/35%/117%/137%，較同期電解槽營收規(guī)模高出6倍以上。22Q4公司與澳州Woodside簽訂約6億挪威克朗堿性訂單。
2）Nucera：2022年電解槽季度交付訂單規(guī)模為同期營收3倍以上。22Q1、22H1、22Q1~Q3公司電解槽交付訂單8.0/8.3/9.3億歐元，遠(yuǎn)超去年同期。公司預(yù)計(jì)2023-24年，堿性電解槽營收有望增長至6-7億歐元水平。
用氫場景：各公司訂單用途看，綠氫現(xiàn)階段需求主要為替代灰氫用于工業(yè)、能源脫碳減排，以及交通運(yùn)輸供給加氫站。
設(shè)備成本、盈利水平、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃三個維度看本輪電解槽出口投資機(jī)會。
1）成本角度看，據(jù)BNEF，海外電解槽設(shè)備價格較國內(nèi)高出2-3倍。
2）盈利水平看，多家海外電解槽公司至今稅前利潤仍為虧損狀態(tài)。
3）擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃看，目前龍頭擴(kuò)張速度仍低于訂單交付速度。近年來中國電解槽產(chǎn)品性能不斷提升，且具備成本優(yōu)勢，我們判斷海外電解槽需求高增趨勢下，中國電解槽有望迎來出口機(jī)會。預(yù)計(jì)具備渠道能力的優(yōu)質(zhì)設(shè)備廠商有望迎來與海外龍頭合資設(shè)廠、獲取出口訂單的機(jī)會。
投資建議：具備渠道能力的優(yōu)質(zhì)設(shè)備廠商有望迎來與海外龍頭合資設(shè)廠、獲取出口訂單的機(jī)會。推薦行業(yè)龍頭隆基綠能、陽光電源；推薦優(yōu)質(zhì)設(shè)備供應(yīng)商雙良節(jié)能、億利潔能、華電重工、昇輝科技、華光環(huán)能。
風(fēng)險提示：政策支持力度不及預(yù)期、假設(shè)和測算存在誤差。
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