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事件：2023年3月20日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.96億元，同比增長(zhǎng)38.0%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.07億元，同比增長(zhǎng)34.7%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，疫情之下凸顯經(jīng)營韌性。2022下半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.69億元，同比增長(zhǎng)20.7%；其中醫(yī)院業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.82億元，同比增長(zhǎng)21.7%。2022H2全國多地疫情散發(fā)，公司旗下醫(yī)院在積極參與抗疫的情況下仍實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，凸顯腫瘤治療的剛性需求。2022年公司整體毛利率為32.2%，較去年同期下降0.5pp；主要是由于股份支付薪酬開支增加了2160萬元。費(fèi)用端來看，銷售費(fèi)用率0.82%（同比下降0.09pp），管理費(fèi)用率下降0.58pp至9.29%，隨著醫(yī)院規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，費(fèi)用率有望穩(wěn)中有降。2022年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利率19.0%，同比下降0.5pp。
　　醫(yī)院業(yè)務(wù)持續(xù)亮眼，收購醫(yī)院整合順利。2022年公司醫(yī)院業(yè)務(wù)繼續(xù)保持亮眼，實(shí)現(xiàn)收入30.27億元，同比增長(zhǎng)40.8%，毛利率提升0.9pp至31.7%。全年就診人次將近325萬人次，同比增長(zhǎng)41.6%；門診收入10.98億元，同比增長(zhǎng)48.1%；住院收入19.30億元，同比增長(zhǎng)37.0%。公司于2021年收購蘇州永鼎醫(yī)院和賀州廣濟(jì)醫(yī)院（分別于2021年5月和7月并表），2022年這兩家醫(yī)院腫瘤收入分別較上年度增長(zhǎng)49.9%、59.4%，經(jīng)調(diào)整毛利合計(jì)提升80.7%，體現(xiàn)公司高效的管理輸出能力。
　　核心腫瘤業(yè)務(wù)保持高增，綜合實(shí)力不斷強(qiáng)化。從服務(wù)內(nèi)容來看，2022腫瘤服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.38億元，同比增長(zhǎng)30.8%，收入占比45%。非腫瘤科相關(guān)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.57億元，同比增長(zhǎng)44.6%。隨著公司持續(xù)加強(qiáng)學(xué)科建設(shè)和醫(yī)生引進(jìn)，醫(yī)療實(shí)力得以增厚，截止報(bào)告期末共有1913名醫(yī)師，較上年同期增長(zhǎng)26.3%，其中高級(jí)職稱醫(yī)師較上年同期增加29.3%；醫(yī)生中高級(jí)職稱醫(yī)生占比提升至36%。報(bào)告期內(nèi)公司共完成腫瘤及腫瘤相關(guān)學(xué)科手術(shù)6.2萬例，同比增長(zhǎng)49.1%，三四級(jí)手術(shù)量及首診率均有所提升，醫(yī)院品牌與綜合實(shí)力持續(xù)提升。
　　聊城新院快速爬坡，外延加快推進(jìn)、預(yù)計(jì)2024年底床位數(shù)突破1.2萬張。截止2022年末，公司共有12家自有醫(yī)院，合計(jì)運(yùn)營床位數(shù)達(dá)到6200張，通過自建新醫(yī)院、存量醫(yī)院二期擴(kuò)張、以及并購擴(kuò)張，公司預(yù)計(jì)至2024年底總床位數(shù)有望達(dá)到1.2萬張。目前來看，公司自建醫(yī)院和存量醫(yī)院二期正持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，其中聊城醫(yī)院已于22年4月正式投用，并于22年11月實(shí)現(xiàn)月度盈虧平衡，再次驗(yàn)證了公司高效管理輸出能力。重慶海吉亞的二期也在23年2月投用，預(yù)計(jì)德州海吉亞、單縣海吉亞二期、成武海吉亞二期均有望于2023年投入運(yùn)營，進(jìn)一步擴(kuò)大公司接診能力。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)院業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，僅考慮公司自建新院及二期醫(yī)院投用，不考慮可能的外延并購，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.98、53.39、64.60億元，同比增長(zhǎng)34.5%、24.2%、21.0%；歸母凈利潤(rùn)7.72、9.87、12.17億元（2023-2024年預(yù)測(cè)前值為7.94、10.28億元），同比增長(zhǎng)61.8%、27.9%、24.3%?？紤]到公司作為稀缺的腫瘤醫(yī)療服務(wù)龍頭公司，行業(yè)長(zhǎng)期空間廣闊，公司管理精益、經(jīng)營效率顯著優(yōu)于同行，未來有望通過自建+并購逐步覆蓋全國，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)規(guī)模不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。