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公司發(fā)布2022年年報(bào)，單季度業(yè)績(jī)明顯向好
　　2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.8億元，同比增長(zhǎng)18.4%；歸母凈利潤(rùn)11.18億元，同比增長(zhǎng)7.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同比增長(zhǎng)11.7%。Q4收入10.9億元，同比增長(zhǎng)20%；歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比增長(zhǎng)57.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比增長(zhǎng)100%。與業(yè)績(jī)快報(bào)基本一致。
　　個(gè)人訂閱、機(jī)構(gòu)訂閱快速增長(zhǎng)；機(jī)構(gòu)授權(quán)收入下滑已有預(yù)期
　　分業(yè)務(wù)看：1）個(gè)人辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入約20.50億元，同比增長(zhǎng)約40%。較三季報(bào)的43%增速略有下降；2）國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)訂閱及服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入約6.92億元，同比增長(zhǎng)約55%，較三季報(bào)時(shí)期的47%增速進(jìn)一步提升；3）國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約8.36億元，同比下降約13%。較三季報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑。由此，公司全年訂閱業(yè)務(wù)總體收入27.4億元，同比增長(zhǎng)43.5%，收入占比71%，同比提升12個(gè)百分點(diǎn)。
　　付費(fèi)率仍有提升，單客戶ARPU增幅明顯
　　個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看：1）公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)為5.73億，同比增長(zhǎng)5.33%。2022年以來(lái)，公司的月活設(shè)備數(shù)量基本穩(wěn)定在5.7億以上。增速有所放緩。其中，拆分看，主要由于移動(dòng)端增長(zhǎng)乏力；而PC端仍有份額提升空間。2）累計(jì)年度付費(fèi)個(gè)人用戶數(shù)達(dá)到2,997萬(wàn)。同比增長(zhǎng)18%。3）由此計(jì)算的付費(fèi)率提升至5.23%，較中報(bào)5.01%的付費(fèi)率進(jìn)一步提升。同時(shí)，ARPU提升18%，增長(zhǎng)較往年度更明顯。由此來(lái)看，公司成長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自1）PC端月活增長(zhǎng)；2）付費(fèi)率提升；3）單用戶價(jià)值量提升。
　　投資建議
　　未來(lái)成長(zhǎng)看點(diǎn)包括：1）信創(chuàng)帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)辦公軟件需求增長(zhǎng)，公司機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)；2）參考最新微軟發(fā)布的copilot，AI技術(shù)賦能辦公套件與協(xié)同辦公，提升個(gè)人訂閱用戶付費(fèi)意愿，并有望進(jìn)一步帶動(dòng)ARPU提升。個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)受益。
　　預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.7億元（前值16.8億元）、22.5億元（前值22.9億元）、30.2億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為94倍、70倍及52倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）信創(chuàng)推進(jìn)不及預(yù)期；2）費(fèi)用控制不利；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；4）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致企業(yè)端軟件支出收縮。