>> 華西證券-吉利汽車(0175.HK)新能源驅(qū)動(dòng)增長，銀河引領(lǐng)全面向新-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述：
公司發(fā)布2022業(yè)績快報(bào)：
2022H2營業(yè)收入897.8億元，同比+58.7%；歸母凈利37.1億元，同比+50.4%；
2022H2毛利率13.8%，同比/環(huán)比分別-3.2pp/-0.7pp；
2022H2歸母凈利率4.1%，同比/環(huán)比分別-0.2pp/+1.5pp；
2022全年?duì)I業(yè)收入1,479.7億元，同比+45.6%；歸母凈利52.6億元，同比+ 8.5%;
2022全年毛利率14.1%，同比-3.0pp；
2022全年歸母凈利率3.6%，同比-1.2pp；
分析判斷:
新能源驅(qū)動(dòng)量、價(jià)齊升高端化加速推進(jìn)
2022年公司實(shí)現(xiàn)收入1,479.7億元，同比大增+45.6%；銷量（含領(lǐng)克）達(dá)143.3萬輛，同比+7.9%；銷售單價(jià)提升至10.3萬元，同比+29.6%。整體銷量穩(wěn)步增長，吉利/極氪/領(lǐng)克/睿藍(lán)分別112.5/7.2/18.0/5.6萬輛，高端化、新能源占比提升驅(qū)動(dòng)營收快速增長，具體來看：
1）新能源:2022年新能源銷量32.9萬輛，同比+300.1%，其中純電26.2萬輛，同比+327.6%，插混6.6萬輛，同比+219%；受益極氪、領(lǐng)克01/09、幾何驅(qū)動(dòng),增速較快；
2）高端化：2023年吉利單車銷售收入（不含領(lǐng)克）10.3萬元，同比+29.6%，“中國星”高端系列單車平均售價(jià)達(dá)15萬元，銷量25.3輛，占吉利品牌比重近23%。高端車型占比提升，帶動(dòng)品牌價(jià)格帶上移；
3）2022年，出口銷量19.8萬輛，同比+72.4%，占比提升至13.8%，增加5.1pp，繽越、博越PRO、星越等主力車型占據(jù)各國細(xì)分市場排名前列，成為銷量增長新引擎。
單車毛利提升費(fèi)用率下降盈利改善明顯
1)毛利端：2022年公司毛利率為14.1%，同比-3.0pp，其中2022H2毛利率13.8%，同比/環(huán)比分別-3.2pp/-0.7pp。我們判斷毛利率下滑主因是新能源車型銷量占比提升，疊加原材料（芯片、電池）成本增加所致；單車毛利呈現(xiàn)向好趨勢，2022年平均單車毛利1.75萬元，同比+11.1%。
2)費(fèi)用端：2022年銷售/行政費(fèi)用分別82.3/102.9億元，銷售費(fèi)用率為5.6%,同比-0.7pp,行政費(fèi)用率7.0%，同比0.8pp，受益銷量規(guī)模提升及公司降本增效，整體費(fèi)用水平呈下降態(tài)勢。
3)凈利端：2022年歸母凈利52.6億元，同比+8.5%，歸母凈利率3.6%；其中22H2歸母凈利37.1億元，同比+50.4%，歸母凈利率4.1%?？紤]到2022H1公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用14.9億元，極氪子公司虧損13.6億元（并表口徑）的負(fù)面影響，以及入股雷諾帶來議價(jià)收購收益17.5億元，還原后為63.6億元，展現(xiàn)較強(qiáng)盈利能力。隨著4.0時(shí)代車型貢獻(xiàn)更多增量，零部件自制疊加規(guī)模效應(yīng)，公司業(yè)績依然具備較高增長彈性。
銀河引領(lǐng)全面向“新”新能源布局重塑
銀河開啟吉利品牌全面向新，新思路新打法。2月吉利發(fā)布全新銀河系列以及最新LOGO，并宣布吉利銀河將在2年內(nèi)推出7款全新產(chǎn)品，4款智能電混L+3款智能純電E，電混SUV銀河L7、電混轎車銀河L6將于Q2/Q3交付；純電產(chǎn)品E8將于Q4交付。吉利銀河將采用獨(dú)立于吉利品牌的全新渠道，“優(yōu)中選優(yōu)”打造吉利特色的代理經(jīng)銷制度，同時(shí)采用訂單線上化，價(jià)格公開、透明，強(qiáng)化直連用戶，致力于在產(chǎn)品和服務(wù)上都回歸到提升消費(fèi)體驗(yàn)的本質(zhì)。我們認(rèn)為由于SUV市場崛起時(shí)代，作為后發(fā)者的博越成功搶奪份額，吉利具備在紅海市場搶奪份額的競爭能力和競爭意愿；疊加全新的新能源渠道、打法以及首款極具競爭力的車型，吉利銀河有望強(qiáng)化消費(fèi)者對吉利新能源的品牌認(rèn)知，開啟電動(dòng)智能新起點(diǎn)。
新能源布局重塑，優(yōu)質(zhì)供給加速。銀河發(fā)布后，吉利形成幾何-銀河-領(lǐng)克-極氪從低到高的品牌布局，高端智能電動(dòng)方面，定位A級純電市場性能“天花板”的極氪X即將上市，首搭魅族車機(jī)的E-Motive智能電混車型領(lǐng)克08也即將迎來首發(fā)，新能源產(chǎn)品周期全面來襲，優(yōu)質(zhì)供給加速，看好吉利新能源銷量向上。
從產(chǎn)品輸出到技術(shù)輸出全球化再加速
2022年，出口銷量19.8萬輛，同比+72.4%，高于行業(yè)56.7%的增長率,領(lǐng)克穩(wěn)步推進(jìn)歐洲、亞太戰(zhàn)略,出口3.6萬輛，新能源占比97%。此外，公司加快產(chǎn)品輸出到技術(shù)輸出，授權(quán)收入進(jìn)一步增長，2022年收入16.6億元，同比+29.9%。2022年11月，吉利汽車完成入股雷諾韓國汽車，持股34.0%，將向韓國市場推出全新混動(dòng)技術(shù)及車型，新車將采用CMA架構(gòu)，預(yù)計(jì)2024年量產(chǎn)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)援引公司2022年度業(yè)績發(fā)布會(huì)內(nèi)容，極氪與Waymo聯(lián)合開發(fā)的無人駕駛純電汽車已經(jīng)亮相，該車將于2024年量產(chǎn)，未來全球化將再度加速。
投資建議
短期看，公司迎來電動(dòng)化產(chǎn)品周期，2023年銷量目標(biāo)165萬輛，量價(jià)齊升；中長期看，公司有望持續(xù)發(fā)揮技術(shù)硬核的優(yōu)勢，在品牌力、產(chǎn)品定義及創(chuàng)新營銷等實(shí)現(xiàn)彎道超車，同時(shí)發(fā)力海外市場，劍指國際一線車企。我們維持2023-2024年收入預(yù)測不變，調(diào)整2023/2024年利潤預(yù)期，歸母凈利分別由70.2/107.6億元調(diào)整為73.5/106.0億元，EPS由0.70/1.07元調(diào)整為0.73/1.05元，同時(shí)新增2025年盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年收入為1,852.7/ 2,347.7/2809.0億元，歸母凈利為73.5/106.0/157.9億元，EPS為0.73/1.05/1.57元，按照1：0.88的人民幣港元匯率換算，對應(yīng)2023年3
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